维力医疗(603309)：业绩稳健增长 去库存结束+本土化布局驱动外销快速增长

维力医疗发布2024 年度报告。2024 年公司实现营业收入15.09 亿元，同比增长8.76%；归母净利润2.19 亿元，同比增长13.98%；扣非后归母净利润2.10 亿元，同比增长16.94%。分季度看，2024Q4 实现营业收入4.49 亿元，同比增长9.32%；归母净利润0.53 亿元，同比增长8.44%；扣非后归母净利润0.50 亿元，同比增长5.18%。

维力医疗发布2025 年度一季报。2025Q1 公司实现营业收入3.48 亿元，同比增长12.60%；归母净利润0.59 亿元，同比增长17.25%；扣非后归母净利润0.57 亿元，同比增长20.49%。

观点：2024 年国内市场因政策扰动短期承压，海外市场去库存影响消除后呈恢复性增长态势，利润端增速快于收入端主要系降本增效驱动期间费用率改善。海外本土化布局加速，海外生产基地建设提升全球服务能力。公司各板块亮点纷呈，护理板块引领增长，清石鞘海外放量带动泌尿外科收入增长，看好2025 年新品放量带动业绩增长。

    　　国内市场短期承压，外销引领增长，利润端增速快于收入端主要系期间费用率改善。

2024 年国内市场受行业整顿、集采等政策扰动短期承压，实现内销收入6.83 亿元（同比-5.39%）。但随着新品进院顺利开展、肇庆自动化生产基地提升运营能力，内销业务有望逐步改善。海外北美大客户去库存影响已消除，恢复高速增长态势，外销收入7.97亿元（同比+23.74%）。利润端增速快于收入端，主要系公司推动降本增效促进期间费用率有所改善。2024 年公司毛利率44.53%（（同比-1.36pp），销售费用率10.48%（（同比-0.93pp），管理费用率8.61%（（ 同比-1.02pp），研发费用率 7.36%（（ 同比+0.52pp）。

海外本土化布局持续深化，建设海外生产基地提升全球服务能力。公司外销大客户业务不断丰富，创新产品在海外市场加速放量，2024 年外销收入同比增长23.74%，大客户业务收入同比增长30%以上，美洲、欧洲、东南亚、日本、中东和非洲等地区均取得了较快增长。2024 年公司积极部署墨西哥生产基地的筹建，并计划2025 年在东南亚布局第二个海外生产基地，更好地开拓国际市场及应对海外客户的需求。2024 年公司积极推进海外市场准入，在欧盟/美国/德国/加拿大/沙特分别获得9/1/54/8/2 款新产品注册，巩固了公司海外市场拓展根基。

护理板块增长靓丽，泌尿外科海外加速放量。2024 年公司各板块亮点纷呈，? 麻醉：收入4.77 亿元（同比+2.02%），毛利率56.78%（同比+0.37pp），增速放缓主要系行业整顿影响，麻醉新品进院销售受到一定影响。

    　　导尿：收入4.38 亿元（同比+14.66%），毛利率29.03%（同比-0.24pp）。

泌尿外科：收入2.16 亿元（同比+6.22%），毛利率74.69%（（同比-1.21pp），清石鞘海外放量带动泌尿外科外销收入达0.65 亿元（同比+150%）。

护理：收入1.73 亿元（同比+27.89%），毛利率28.17%（同比-0.07pp），海外大客户去库存影响消退，吸引连接管收入增长30%以上。

    　　呼吸：收入0.84 亿元（同比-4.32%），毛利率33.32%（同比-4.99pp），主要系呼吸道疾病发病率下降导致市场需求下降。

血液透析：收入0.76 亿元（同比+10.49%），毛利率28.60%（同比-0.91pp），血透管路借力集采实现收入同比增长10%。

盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司营收分别为17.51、20.52、24.14亿元，分别同比增长16.0%、17.2%、17.7%；归母净利润分别为2.64、3.18、3.83 亿元，分别同比增长20.1%、20.7%、20.6%。

风险提示：海外销售风险、医疗政策调整风险、产品研发不及预期风险。