新凤鸣(603225)：需求显复苏 产销有改善航

　　事件

新凤鸣于2025 年4 月28 日发布2025 年第一季度业绩报告，2025 年第一季度公司实现营业收入145.57 亿元，同比增加0.73%。一季度实现归母净利润3.06 亿元，同比增加11.35%，实现扣非归母净利润2.60 亿元，同比增加13.13%。

涤纶长丝消费需求回暖，景气度向好态势显现2025Q1 涤纶长丝累计表观消费量为848.06 万吨，同比增加5.41%，涤纶长丝消费需求持续修复。自春节以来，涤纶长丝下游织机开工率迅速攀升，截至4 月24 日织机开工率达55.15%，涤纶长丝消费需求有所修复。如果下游消费需求继续改善，涤纶长丝景气有望回升。

涤纶长丝开工率稳中有升，公司产销情况持续改善2025Q1 涤纶长丝开工率均值为85.85%，同比增加4.81%。与此同时，涤纶长丝库存维持在合理区间，以POY 为例，2025 年1-3 月库存天数均值分别为5.20 天/16.53 天/23.70 天，同比减少64.81%/增加4.37%/减少19.93%，公司产销情况持续改善。如果消费需求持续改善，涤纶长丝行业景气度有望回升。

    　　 涤纶长丝盈利能力或可实现稳步修复

2025Q1 涤纶长丝价差持续修复，2025Q1POY/DTY/FDY-PTA/MEG 价差分别为1219 元/2310 元/1559 元/吨，分别环比走阔11.56%/收窄4.27%/收窄0.92%，如果消费需求改善，有望拉阔涤纶长丝价差，公司盈利能力或进一步改善。

    　　 盈利预测与评级

我们认为公司有望在终端需求稳中有升的情况下获得业绩改善，但目前仍处于需求恢复初期，我们预计2025-2027 年公司归母净利润12 亿元/13 亿元/16 亿元，对应EPS 为0.77 元/0.86 元/1.08 元，对应PE 为14.1X/12.6X/10.1X，维持“买入”评级。

风险提示：审批不通过或审批时间过长风险；油价单向大幅波动风险；终端需求恢复不及预期风险；地缘政治风险；聚酯项目建设进度不及预期；美元汇率大幅波动风险；不可抗力影响。