国科军工(688543)：短期业绩承压不改长期趋势向好

　　公司事件

公司公布2025 年第一季度报告，2025Q1 实现营业收入1.25 亿元/同比-32.11%；归母净利润0.29 亿元/同比-12.96%，扣非归母净利润0.15 亿元/同比-50.06%。

    　　受上游火工品等配套件交付滞后影响，公司一季度生产及交付进度放缓，营收及盈利能力下滑。

交付及收入确认不畅，一季度营收及利润下滑2025 年一季度，子弹业务，公告7.39 亿元（含税）大额订单，但考虑到日常交付验收周期影响，交付及确认收入或以下半年为主；导弹业务，上游火工品等配套件交付滞后，影响一季度生产及交付进度；此外本期确认股份支付费用926 万元，多重因素导致公司营收及盈利下滑。

根据前十大股东对比判断，公司解禁后抛压压力已经减大半根据公司2025Q1 以及2024 年年报对比判断，前十大股东中，泰豪科技、温氏投资、玖沐投资分别减持总股本的2.77%/0.60%/0.78%股份；假设一季度末，没有位列前十大的中兵国调1.84%股份已减持完，则4 家相较2024 年年末合计已减持5.99%股份（相较2024H1 则减持10.81%）。一季度末，泰豪科技、温氏投资、玖沐投资仍持有6.15%股份，我们认为，上市一周年后解禁后的减持压力已过大半。

    　　 大额订单在手，业绩释放或将环比加速

子弹业务，2025 年年初披露订单7.39 亿元（含税），甲方为某军方单位，验收及确认收入节点通常或为下半年。导弹业务，公司需求较为充足，更需关注产能释放，后续上游火工品供货后公司或可加速交付。我们认为，公司全年各季度业绩或将呈现环比加速上涨态势。

    　　 投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为15.34/19.11/23.06 亿元，同比增速分别27.37%/24.55%/20.70%；归母净利润分别为2.42/3.20/3.85 亿元，同比增速分别为21.74/32.10%/20.33%。EPS 分别为1.38/1.82/2.19 元，三年CAGR 为24.61%。当前股价对应2025 年PE 为38 倍，鉴于公司为国内发动机动力模块核心供应商，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：军品订单下降风险；技术研发不及预期风险；军品毛利率下降风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险。