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浦发银行(600000):东方资产举牌 可转债转股有望顺利落地

admin 2025-10-08 11:53:56 精选研报 8 ℃

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  核心观点

本次东方资产举牌浦发银行,旨在推动浦发可转债顺利转股,符合市场预期。可转债完成转股后将提振核心一级资本充足率约0.1pct 至9%,资本得到有效补充,扩表空间更加充裕,有助于公司继续聚焦深化“五大赛道”和重点区域的信贷投放。同时对股息率摊薄影响有限,2025E 股息率摊薄0.2pct 至3.4%。浦发银行基本面仍呈“底部向上、稳健修复”的趋势。在较快的扩表速度+持续向好的资产质量趋势下,预计全年业绩仍能保持大个位数增长。

      事件

9 月30 日,浦发银行公告董事会2025 年第十次会议决议,东方资产及其一致行动人通过二级市场购入普通股及可转债转股的形式增持公司股份,截至9 月29 日,东方资产持有公司普通股10.73 亿股,持股比例为3.44%,另持有公司可转债860 万张。经东方资产推荐,董事会同意提名计宏梅女士为公司董事候选人。

      简评

1. 可转债到期在即,东方资产助力转债转股,资本补充顺利推进。本次东方资产举牌浦发银行,旨在推动浦发银行可转债顺利转股,符合市场预期。浦发银行可转债转股截止日为10 月27 日,截止目前,尚有49%左右可转债未成功转股。浦发银行综合考量可转债到期安排与转股节奏,引入东方资产作为大资金方承接,并给予董事会席位,以推动可转债顺利转股补充资本。截至9 月29 日,东方资产已持有浦发银行10.73 亿股,持股比例为3.44%,另持有可转债860 万张,预计后续仍将继续买入可转债后转股增持。

从转股节奏来看,浦发银行自年初以来明显加快了可转债转股推进力度,管理层推动转债转股目标明确。截至1Q25,浦发转债累计转股金额占比仍不足总发行量的0.01%。进入二季度后,转股工作显著提速,一方面浦发银行业绩增速快于同业,管理层持续向市场释放加快转股的信号;另一方面,行业beta 推动股价上行,正股股价表现强势, 7 月7 日达到阶段高点14.36 元,超过转股价,为转股创造了市场条件。分红后转股价格下调至12.51 元/股,进一步提升转股吸引力。截至2Q25,累计转股金额达到117.89 亿元,转股占比提升至23.58%。随着可转债临近到期,公司引入东方资产作为大资金举牌并给与董事会席位,确保转股顺利进行。截止10 月8 日,浦发转债尚有245 亿元未转股,未转股比例为49%。

银行通过引入大型资管机构承接可转债、助力转股并非首例。在2023 年3 月,光大银行在可转债即将到期、市场转股意愿不足的情况下,引入中国华融资产管理股份有限公司入场。浦发银行本次可转债转股进展总体符合市场预期。上半年公司持续推动转股进度,时间紧、任务重,但正股股价持续推高,转股仍顺利推进。

此次东方资产的介入,是公司为加快剩余转债处置与转股进度所作出的综合考量,既保障了转股工作的顺利落地,也反映出市场中长期资金对银行资产的认可。从更宏观的角度,在优质资产仍相对稀缺的背景下,市场中长期资金的配置逻辑并未发生根本改变。银行板块凭借稳健的盈利能力、较高的股息回报以及突出的估值性价比,依然是保险、AMC、理财等中长期资金的重要配置方向。东方资产此次参与浦发银行可转债转股,体现了中长期资金对银行板块的看好,增持银行股的趋势仍在延续。

2. 转股完成将对浦发银行形成资本补充,摊薄影响相对有限。转股完成后,浦发银行核心一级资本将得到显著补充,资本充足率明显提升,进一步增强了资本约束下的扩表能力。据测算,浦发转债全部顺利转股后,预计将带动核心一级资本充足率提升0.1pct 至9%左右,对公司资本结构优化与后续信贷投放形成支撑,为“五大赛道”战略推进提供资本基础。从对股息率和ROE 的摊薄来看,可转债全部转股后,对2025 年ROE 预计摊薄0.02pct 至6.5%,对2025E 股息率摊薄0.2pct 至3.3%。

浦发银行聚焦“五大赛道”与重点区域,转股完成后公司资本得到有效补充,扩表空间更加充裕。伴随着管理层更迭完成,公司明确聚焦科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”,并据此优化组织架构,充分发挥区域布局、对公客户基础及牌照优势。上半年公司资产规模快速扩张,资本充足率存在压力。1H25 贷款同比增长6.0%,其中对公贷款同比增长12.8%,“五大赛道”贷款增量占对公增量七成。东方资产举牌协助转股完成后公司资本压力明显减轻,资本充足率改善将为浦发在“五大赛道”的持续投放与战略深化提供支撑,扩表节奏有望保持稳健。

3、预计公司基本面将保持“底部向上、稳健修复”的趋势,全年利润保持大个位数增长。1H25 浦发银行营收利润双双提速,资产质量持续改善。存贷两端增长动能强劲,不良率已连续8 个季度下行,ROE 企稳回升。资产质量不断优化下,公司盈利能力持续向好。随着东方资产介入及转股工作的完成,公司核心一级资本充足率显著提升,资本约束有效缓解,为后续稳健扩表提供了更坚实支撑。经过前期策略调整和业务结构优化,浦发银行基本面已经呈现出“底部向上、稳健修复”的趋势。在较快的扩表速度+持续向好的资产质量趋势下,预计浦发银行业绩增速能够逐步稳定在大个位数增长。

4. 投资建议与盈利预测:浦发银行可转债到期在即,东方资产举牌助力转债转股,符合市场预期。东方资产此次参与转股,显示出中长期资金对银行板块配置价值的认可,增持银行股的趋势仍在延续。可转债完成转股将提振核心一级资本充足率约0.1pct 至9%,公司资本得到有效补充,扩表空间更加充裕,有助于公司继续聚焦深化“五大赛道”和重点区域的信贷投放。预计公司基本面将保持“底部向上、稳健修复”的趋势,全年利润保持大个位数增长。预计2025、2026、2027 年营收增速为2.8%、3.5%、4.3%,利润增速为7.7%、8.0%、8.2%。本次转股对公司股息率的摊薄幅度相对有限,摊薄后2025E 股息率为3.3%,仍具备一定绝对收益价值。当前股价对应0.58 倍25 年PB,维持买入评级。

5.风险提示:(1)经济复苏进度不及预期,企业偿债能力削弱,资信水平较差的部分企业可能存在违约风险,从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。(2)地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露,对银行资产质量构成较大冲击,大幅削弱银行的盈利能力。(3)宽信用政策力度不及预期,公司经营地区经济的高速发展不可持续,从而对公司信贷投放产生较大不利影响。(4)零售转型效果不及预期,权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。