普洛药业(000739)：业绩基本符合预期 期待头孢完成出清

事件：公司发布2025 年一季报，2025Q1 年实现营业收入27.30 亿元，同比减少14.63%，归母净利润2.49 亿元，同比增长1.98%，扣非归母净利润2.06 亿元，同比减少14.04%。

业绩基本符合预期，高基数下收入有所下滑，利润稳中有升。2025Q1 收入增速不及利润主要系2024Q4-2025Q1 国内抗生素市场竞争加剧，需求阶段性疲，叠加集采续采部分产品价格下滑。分业务：1）API 中间体：2025Q1 收入为18.83 亿元（-20%），毛利2.55 亿元(-35%)，毛利率为13.52%(-3.1pp)，API 中间体的扰动主要来自头孢类产品，24Q4 开始随着流感等改善，头孢类抗生素需求有所扰动，供给相对平衡下出现价格承压；兽用药、其他人药API 中间体已经经历行业竞争，价格见底，我们预计随着头孢格局稳定后，公司API 中间体业务有望迎来新发展。2）CDMO：收入5.49亿元（+10%，下同），毛利2.22 亿元(+20%)，毛利率为40.43%（+3.31pp），公司CDMO 业务在行业下行期表现出现了非常强的韧性及自身阿尔法，伴随着能力建设、产能布局完备，公司CDMO 业务有望迎来快速新发展，预计25 年实现20-30%快速增长。3）制剂：营业收入为2.98 亿元(-12.8%)，毛利1.79 亿元(-6.54%)，毛利率为60.09%(+4pp)。制剂品种中，左氧氟沙星、左乙拉西坦、琥珀酸美托洛尔等产品面临集采续约，一季度进行相应价格调整。伴随头孢类价格承压，公司API 中间体业务的各类品种价格均实现出清，其中兽药部分品种出现陆续回暖现象；制剂集采续约陆续完成，公司底部更为夯实。而CDMO 业务逐步进入新发展阶段，我们认为公司有望逐步进入各项业务同步向上的共振新阶段。

毛利率、费用率基本稳定。2025Q1 公司毛利率24.02%（同比-0.03pp，环比+1.48pp,下同），经营性现金流为-1499.55 万元（-105.35%），主要系期销售商品收到的现金同比下降。费用率：25Q1 销售费用率为4.97%（+0.20pp，-3.83pp），管理费用率为3.95%（+0.10pp,-0.32pp），财务费用率-0.31%（-0.20pp,+3.39pp），主要系本期利息净收益同比增加。三项费用率合计8.61%（+0.10pp，-0.75pp）。研发投入：

    　　25Q1 研发费用1.70 亿元（+10.95%，-2.63%），占收入比例6.22%（+1.44pp，-0.16pp），研发投入显著提升。

盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027 年收入128.15、142.18、159.41 亿元，同比增长6.6%、11.0%、12.1%；归母净利润11.19、12.70、14.62 亿元，同比增长8.55%、13.50%、15.06%。当前股价对应24-26 年PE 为16/14/12 倍，维持“买入”评级。