源杰科技(688498)：25Q1快速增长 数通占比持续提升

　　25Q1 快速增长，打造电信+数通双引擎

2024 年，公司营收2.52 亿元，同比+74.6%，归母净利润-0.06 亿元，同比-131.5%。毛利率33.32%，同比-8.56pct。净利率-2.43%，同比-15.92pct。2025 年Q1，公司营收0.84 亿元，同比+40.5%，归母净利润0.14 亿元，同比+35.9%，毛利率44.64%，同比+9.8pct，净利率16.97%，同比-0.57pct。费用端持续向研发和销售倾斜。公司在深耕电信市场的基础上，积极把握 AI 发展带来的数通市场机遇，加速向“电信+数通”双轮驱动的高端光芯片解决方案供应商转型。

数通业务占比有望持续提升，CW 光源批量出货2024 年，公司数据中心及其他业务实现营收4804 万元，同比+919%，毛利率为71.04%，同比-13.9pct。在 AI 算力需求爆发的背景下，公司在 AI 数据中心市场实现突破，尤其是硅光方案所需的大功率 CW 激光器芯片，该芯片要求同时具备大功率、高耦合效率、宽工作温度的性能指标，对激光器芯片的设计、生产制造工艺以及测试稳定性提出更高要求。公司基于多年在DFB 激光器领域“设计+工艺+测试”的深度积累，针对400G/800G 光模块需求，成功量产CW70mW 激光器芯片，并在多家客户实现批量交付，年内该产品实现百万颗以上出货，此外部分传统数据中心市场订单需求也有一定的恢复。25Q1，公司CW 硅光光源持续放量，拉动业绩快速增长。

硅光渗透率有望快速提升，拉动CW 光源需求向上。根据Lightcounting 的预测，硅光子芯片的销售额将从2023 年的8 亿美元增加到2029 年的30 亿美元以上。

400G 以上的高速数通光模块市场中，硅光的渗透率到2028 年将达到48%，对应到硅光模块的市场空间预计为80 亿美元。CW 光源是硅光模块采用的主要激光器方案之一，市场规模有望快速增长。

电信业务持续优化结构，25G/50G PON 已实现出货2024 年，公司电信业务实现营收2.02 亿元，同比+52%，毛利率为24.62%，同比-15.58pct。电信市场下游客户库存情况有所好转，公司进一步优化产品结构，在原有 2.5G、10G DFB 光芯片的基础上，加大 10G EML 产品的客户推广，该产品在国内外客户订单量同比大幅提升，并逐步成为电信市场的重要收入组成部分。

    　　此外，公司面向下一代25G/50G PON 的光芯片产品实现出货。

    　　 保持高研发投入，打造核心竞争优势

公司24 年研发支出5452 万元，同比+76.17%，持续加大高速率光芯片及大功率光芯片等产品的相关技术和设备投入。

在电信领域，公司对传统2.5G、10G 等成熟产品加强生产流程管控，良率与稳定性持续提升，同时提前布局下一代 25G/50G PON 所需 DFB/EML 产品，并实现小批量出货。

在数通领域，公司100G EML、100mW CW光源已完成客户验证，同步推出200GEML，同步推进针对更高速率 EML 芯片相关核心技术的研发工作，并积极布局CPO/OIO 所需要的CW 光源产品。

    　　 盈利预测与估值

公司是国内稀缺激光器芯片供应商，电信产品线回暖，数通新品加速导入。短期业绩受客户需求节奏影响，考虑到公司CW 光源已经大规模出货，100G EML 也有望放量，产能持续扩充。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为1.04 亿元/1.6亿元/2.48 亿元，对应25 年PE 为109X，考虑公司在行业进度领先，多款数通产品有望放量，维持买入评级。

    　　 风险提示

研发或新产品进展不达预期；市场竞争格局恶化