玲珑轮胎(601966)：Q1业绩有所承压 海外新基地落子巴西

事件描述

1、公司发布2024 年年报，全年实现收入220.6 亿元（同比+9.4%），归属净利润17.5 亿元（同比+26.0%），归属扣非净利润14.0 亿元（同比+8.4%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.14 元（含税）。2、公司发布2025 年一季报，实现收入57.0 亿元（同比+12.9%，环比-6.7%），归属净利润3.4 亿元（同比-22.8%，环比+739.8%），归属扣非净利润2.8 亿元（同比-34.6%，环比+3678.1%）。

    事件评论

2024 年行业高景气，利润有所增长。2024 年公司业绩大幅增长，整体毛利率为22.1%（同比+1.1 pct），同比提升主要由于国内外基地半钢胎产销量增长、海外需求旺盛以及泰国基地获得退税所致。总得来看，随着塞尔维亚产能、全钢胎和配套端需求持续改善，公司业绩有望继续提升。2024 年公司业绩增长主要原因有：1）价格稳定：2024 年公司轮胎产品单价较2023 年仅下降0.4 元，价格保持稳定；2）销量端：2024 年公司轮胎销量同比增长9.6%，轮胎销售收入同比增长9.4%；3）出口端：2024 年，欧美通胀压力犹在，海外轮胎市场保持较低库存，中国品牌轮胎凭借高性价比，持续保持较高出口增速，海外市场占有率不断提升；4）退税：公司于2024 年7 月陆续收到美国商务部双反退税款5606 万美元（其中本金4912 万美元，利息694 万美元），此笔款项按照会计准则计入当期损益，并确认为非经常性损益。多重利好之下，公司2024 年业绩实现增长。

Q1 销量环比下降，单胎价格提升。Q1 公司轮胎销量共2141.0 万条，同比+12.8%，环比-11.2%。根据公司经营数据，Q1 公司单胎收入为266.1 元，环比提升12.7 元。单胎价格提升主要系高端化配套比例提升及塞尔维亚基地半钢胎产能释放所致。随着塞尔维亚产能扩建投放以及配套高端化结构调整，单胎价格有望持续提升。

成本端压力逐步显现，Q1 盈利水平有所承压。根据公司经营数据，受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，公司Q1 天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比下降0.4%，同比提升14.0%。当前来看，轮胎成本处于高位承压状态。Q1 单季度毛利率为14.9%（同比-8.5 pct，环比-1.2 pct），盈利水平有所承压。

海外第三基地落子巴西，“7+5”全球战略布局持续推进。公司坚定推进全球化战略，公告拟设立玲珑轮胎（巴西）项目，本项目全部投产后，正常年产半钢子午胎1200 万套、全钢子午胎240 万套、特胎20 万套、翻新轮胎10 万套，年实现销售收入10.6 亿美元（折77.6 亿元）。随着未来塞尔维亚及巴西基地落地，全球化布局将继续增加公司收入利润。

公司筹划发行H 股股票。公司计划发行境外上市外资股（H 股）并在香港联交所主板挂牌。此举旨在提升资本实力与综合竞争力，强化国际化品牌形象，助力全球战略深化实施。

精准把控市场机遇，持续优化配套体系。2024 年公司全球配套渠道收入达59.3 亿元，同比增加5.9%，配套量近2900 万条。2024 年，公司不断提升产品品质和技术含量，为大众、奥迪、宝马、通用、福特、本田、日产、雷诺等全球60 多家主机厂的200 多个生产基地提供配套服务，实现了对中、德、欧、美、日等全球重点车系的配套。

维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，配套全国领先。随着“7+5”战略落地，全球产业布局不断优化。坚持研发，品质保持领先。新零售驱动渠道及品牌持续成长。预计公司2025-2027 年净利润分别为17.5 亿元、24.5 亿元及31.0 亿元。

    风险提示

    1、 海内外项目投产进度不及预期；2、贸易摩擦加剧，原材料价格波动。