豪鹏科技(001283)：调整已过、经营修复 迎接AI新机遇

事件：2025 年4 月28 日，公司发布2024 年年报与2025 年一季报。2024年公司实现营业收入51.08 亿元，同比增长12.5%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长81.43%，实现归母扣非净利润0.74 亿元，同比下降12.38%。

从季度表现来看，24Q4 公司实现营收/归母净利润13.25/0.14 亿元，环比-9.76%/-72.62%，盈利能力波动主要受年末确收产品结构影响。

2025 年第一季度，公司实现营收12.25 亿元，同比+23.27%，实现归母净利润0.32 亿元， 同比/环比+903.92%/131.91%， 单季度毛利率/净利率16.26%/2.6%，环比+2.06/1.56 个pct，业绩表现仍受行业淡季影响。

降价冲击产品盈利，市场份额突破支撑产销两旺。2024 年公司核心产品方形锂电池/圆柱锂电池/镍氢电池分别实现收入29.17/15.98/5.36 亿元，同比分别变化+18.54%/+33.3%/-18.23%，实现毛利率18.42%/17.95%/11.55%，同比分别下降1.38/1.59/5.44 个pct，主要系处于碳酸锂下行周期带动产品价格下滑。受益于品牌客户的拓展与市场份额的提升，公司电池产品出货5.14亿只，同比+18.32%，在手订单带动库存电池0.7 亿只，同比+44.33%，分领域来看，预计笔记本电脑及周边电池产品占比约20%，出货量同比+25%；智能穿戴大类产品占比约15%，出货量同比增长24%；蓝牙音箱产品占比10%-15%，出货量同比增长约15%；个人护理类产品占比约10%，出货量同比增长约40%，医疗设备、玩具、手机及摄像机等数码类产品品类均实现双位数增长，产销高景气支撑盈利韧性。

费用扰动渐弱，力争把握Ai新机遇。在经历了过去两年的产能整合过渡期之后，公司已理顺核心业务聚焦及产能支撑的逻辑，并在产能归集整合的过程中完成了生产规模及智能制造水平的进一步提升，集约化和精细化管理等措施有望带来单位制造成本与费用的逐渐下降，25Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.26%/5.43%/5.36%/1.56% ， 同比分别变化-0.28/-2.27/-2.94/+0.53 个pct，合计费用率14.61%，同比下降4.96 个pct，显著释放利润空间。面对Ai 时代带来的PC 换机潮、手机迭代及机器人等新市场机遇，公司在“All in A I”的战略大背景下，前瞻性布局AI+赛道，持续与AI+端侧客户保持紧密合作，深度对接主流品牌在智能穿戴、AI 眼镜、AI 电源服务器、AIoT 终端等场景的电池解决方案需求，助力客户抢占AI 硬件端　　的市场先机，有望享受AI 时代下的技术红利。

投资建议：我们基于以下几个方面，1）随着行业去库周期临近尾声，叠加AI 浪潮下激发的笔电、手机换机需求，消费电子有望走出颓势，实现周期反转；2）公司前期产能建设、拓展客户所带来的高费用开支逐步放缓，积极布局在行业景气度恢复之际有望迎来收获；3）日韩电芯厂商重心转移至动力、储能领域，公司技术、产能、品牌优势兼备，承接份额转移驱动出货增速跑赢行业，预计公司2025-2027 年实现营业收入62.14、72.88、81.86 亿元，实现归母净利润2.44、3.33、4.74 亿元，同比增长167%、36.7%、42.3%，对应EPS 分别为2.97、4.06、5.78 元，当前股价对应的PE 倍数为19.3X、14.1X、9.9X，予以“增持”评级。