景旺电子(603228)：新增产能投产影响短期盈利 汽车与数通双轮驱动长期成长

2024 年归母净利润同比增长25%，新增产能爬坡影响短期毛利率。2024 年，公司实现营收126.59 亿元(YoY +17.68%)，归母净利润11.69 亿元(YoY+24.86%)，其中股权支付费用影响利润0.87 亿元，毛利率22.73%(YoY-0.44pct)，净利率9.16%(YoY +0.69pct)。1Q25 公司营收33.43 亿元(YoY+21.90%，QoQ -6.65%），归母净利润3.25 亿元(YoY +2.18%，QoQ +22.76%)，毛利率20.78%(YoY -3.83pct，QoQ +0.67pct)，净利率9.87%(YoY -1.7pct，QoQ +2.5pct)。2024 年下半年，受原材料价格上涨、研发成本、新厂产能爬坡等因素影响，公司毛利率短期承压。1Q25 新增产能爬坡顺利和高端产品占比提升都对公司毛利率产生了积极贡献，未来毛利率有望持续提升。

数通领域多项产品技术突破，产品升级打开成长空间。通讯领域，公司可应用于AIDC 及EGS/Genoa 服务器平台的IO 接口卡、CPU 主板、交换机主板、800G 光模块等高速PCB 产品已实现量产，在高阶HDI、高速软硬结合板、高速FPC 及超高层PTFE 板、Birch stream 平台高速PCB、1.6T 光模块PCB 等产品取得重大技术突破，同时开展了224G 交换机、服务器OKS 平台技术预研。2024 年，公司顺利通过多个头部服务器客户的审核。

产能有序扩张，高端产品良率提升推动公司盈利能力。目前，公司在国内拥有广东深圳、广东龙川、江西吉水、珠海金湾、珠海富山五大生产基地共12个工厂。珠海景旺是HLC、HDI（含SLP）两个项目的实施主体，是公司高技术、高附加值产品的灯塔工厂，定位AI 服务器、光模块汽车智驾、高端消费等领域的高阶产品，目前AI 服务器和高端光模块领域订单已批量出货，3Q24 以来大幅扭亏，盈利能力改善迅速；泰国生产基地建设项目进入主体厂房框架阶段，即将封顶，主要面向海外汽车电子、算力客户，目前订单储备丰富，未来将根据订单指引分期建设。

投资建议：微调盈利预测，维持“优于大市”评级。

由于年报更新， 我们微调盈利预测， 预计25-27 年归母净利润为14.9/18.3/22.1 亿元（25-26 年前值为15.1/17.7 亿元），同比增速27.4%/22.6%/21.0%，当前股价对应PE 18/15/12x。我们看好公司汽车领域的卡位优势和数通高端产品放量潜力，维持“优于大市”评级。