圣湘生物(688289)：呼吸道等业务表现抢眼 自研+收购加速产品矩阵升级

事件：公司发布2024 年年度报告及2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入14.58亿元，同比增长44.78%；实现归母净利润2.76 亿元，同比下降24.23%；实现扣非净利润2.02 亿元，同比增长182.25%；2025 年一季度，公司实现营业收入4.75 亿元，同比增长21.62%；实现归母净利润0.92 亿元，同比增长13.22%；实现扣非归母净利润0.90 亿元，同比增长22.70%。

分季度来看：2024 年单四季度公司实现营收4.25 亿元，同比增长13.59%，实现归母净利润0.80 亿元，同比增长25.27%，实现扣非净利润0.51 亿元，同比下降0.43%，得益于呼吸道等诊断产品的持续放量，公司当期业绩保持良好增势，利润端则因费用投入增大略有波动，2025Q1 公司在同期高基数下仍然保持快速增势，利润端在增值税计税方法调整等外部因素影响下实现较好表现。

费用端：公司2024 年销售费用率34.28%，同比下降1.31pp，管理费用率17.26%，同比下降1.54pp，研发费用率19.04%，同比下降0.44pp，财务费用率-5.85%，同比下降0.54pp，伴随公司规模的快速扩大，期间费用摊薄效应提升；公司2024 年毛利率77.91%，同比提升6.37pp，主要因高毛利试剂业务占比提升；2024 年净利率15.52%，同比减少19.05pp，主要因当期投资净收益有所下降。

创新产品驱动增长，呼吸道、HPV 等多业务表现抢眼。公司坚持以创新力锻造产品力，推动呼吸道、妇幼健康、血源感染性疾病、慢病管理、免疫、测序等领域多产线协同发展，以一系列领先的技术产品夯实增长底座，2024 年公司新获国内外注册准入证书200 余项，其中三类证10 项，得益于呼吸道“6+X”门急诊快速核酸检测方案的持续完备，公司呼吸道业务实现高速增长；HPV 板块自主研发的13+2 核酸检测试剂也顺利获批，成为国内第三家获得全部宫颈癌筛查预期用途的企业，2024 年发货人份数同比增长近50%；此外，在基因测序、药物基因组等多个前沿领域，公司均有数款特色产品上市，为公司长期可持续增长保驾护航。

收购中山海济加快业务整合，多措并举打造一体化诊断布局。公司于2025 年初完成对中山海济100%股权的收购，布局生长激素领域，旨在结合公司在体外诊断领域以及中山海济在生长激素领域的业务优势，充分发挥协同效应，为公司儿科领域的长期发展奠定了坚实的基础，同时强化了公司在合成生物学和生物制造方面的平台能力。

同时，公司持续通过、战略合作、产业并购等多种方式，加大全产业链上下游的延伸与建设力度，先后对真迈生物、英国QuantuMDx、深圳安赛诊断等实现投资合作，不断完善平台型诊断服务与产品矩阵。

国际化战略稳步推进，全球化布局持续深化。公司坚持“走出去”与“请进来”相结合的策略，通过本土化合作、国际课题研究、学术交流、援建项目等形式，拓展全球视野与国际化生态建设布局，结合不同层级市场需求针对性开发拓展方案，在欧洲市场，公司与法国代理商签署协议，加快团队整合，实现业务辐射；在印尼市场，公司以当地政府部门对接为契机，加快本地化生产落地，截至2024 年底，公司产品与服务已覆盖全球160 多个国家和地区，未来海外业务有望成为公司业绩增长的重要动力。

盈利预测及投资评级：根据财报数据，我们盈利预测，预计呼吸道等诊断试剂有望持续驱动公司业绩增长，但外部政策变化可能造成一定不确定性，预计2025-2027 年公司收入19.84、23.50、27.55 亿元，同比增长36%、18%、17%，调整前25-26 年20.72、25.39 亿元，预计归母净利润3.52、4.72、6.22 亿元，同比增长28%、34%、32%，调整前25-26 年4.23、5.68 亿元。考虑到公司未来三年内生有望凭借呼吸道放量带来持续快速增长，外延逐步落地带来更多发展可能性，我们维持“买入”评级。

风险提示：新项目研发风险，政策变化风险，产品推广不达预期风险，销售增长测算不及预期风险，市场空间测算偏差风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。