中科星图(688568)：对标PLTR AI+数据分析之王

　　未来战场“制智权”是致胜关键

    　　1、基础技术进步驱动战场形态升级，“制智权”是关键，核心是军队处理大数据和利用AI 系统分析数据、控制武器的能力；

2、美国自2011 年就开始向智能化迈进，OpenAI、谷歌、Scale AI 等AI 科技巨头也在逐步解除对AI+军工应用的限制，五角大楼AI 旗舰项目“Maven 计划”已投入实战并快速迭代，在目标识别任务中发挥了重要作用，该系统在1 分多钟就可以完成真人数月时间才能完成的数据分析任务。

    　　中科星图：对标PLTR，AI+数据分析之王

1、IDC 预计，中国大数据IT 支出规模，2025 年将超过300 亿美元，而2028 年预计为502.3亿美元，全球占比约8%，2023-2028 五年复合增长率约为21.9%；2、星图洛书可直接对标PLTR 的AIP 平台。公司拟定增不超过25 亿，其中3.49 亿投入星图洛书防务与公共安全大数据AI 分析平台建设项目，包括AI 平台（vs AIP）、全域态势认知平台（vsGotham）、大数据分析平台（vs Foundary）、一站式支撑平台（vs Apollo）等四个专业技术平台，为防务和公共安全等重点行业领域提供全域大数据智能处理、分析和应用的解决方案、技术服务和数据服务；

    　　3、我们认为，公司在AI+数据分析领域具备降维打击优势：

1）20 年国防遥感数据分析业务积累，深刻理解特种行业know-how，2020-2024 年特种业务收入从4.84 亿翻倍至10.03 亿元，四年CAGR+20%；2）通过“收并购+集团化+生态化+赛马机制”构建了兼具深度（大批垂类专业子公司）和广度（十圈层数据、布局建设天基星座）的数据分析能力，形成了规模化效应，可以对结构化、非结构化数据进行精准分析；

3）注重商业化、应用能力强，具备海量现成的变现场景、广泛、优质的客户资源，为公司AI+数据分析能力的商业化变现提供了广阔的空间，有望快速实现军用技术的民用化转型和变现，2020-2024 年公司非特种业务收入从2.19 亿增长十倍至22.55 亿，四年CAGR 高达79.15%；4）中科院+中科曙光股东强强联合，为公司带来管理、技术、算力、客户资源等全方位的支持。

    　　PLTR：智能时代的军工龙头

1、Palantir 成立于2003 年，创始人将PayPal 的欺诈检测系统用于国防领域进行情报分析，后续逐步拓展至大型商业企业客户，产品包括AIP、Gotham（军）、Foundry（商）、Apollo 平台；2、俄乌冲突（2022.02）以来，Palantir 市值已突破2600 亿美元（2025.4.25），成为美国市值最高的上市军工企业。Palantir 是“Maven 计划”的主要承接单位，后扩张至整个美军军事部门以及北约；Palantir 通过与Anduril、Archer 等军工新贵组建联合体、与微软、谷歌等AI 科技巨头合作等广泛结盟的方式挑战传统军工巨头地位；3、自2023 年以来估值一路走高，Forward-PS 从 最低6 提升至 70+，Forward-PE 从 最低36 提升至 200+。我们认为持续高估值的原因包括：1）美国国防预算再分配中的受益者，用AI技术引领军工行业发展；2）为数不多在2023 年就因为AI 而产生明显的订单和业绩拐点的应用公司；3）AIP 使得公司强大的数据分析能力可以在政府、商业客户中快速规模化推广；4）因极高的护城河带来的业绩爆发潜力；护城河体现在：1）技术先发优势+人才优势，带来的非结构化数据分析处理能力；2）积累的大量真实数据和经验积累出的业务Know-how；3）高度定制化带来的客户极高的粘性和转换成本。

盈利预测和估值。我们预计2025-2027 年公司营业总收入分别为43.11/61.74/88.72 亿元，同比增长32.3%/43.2%/43.7% ， 归母净利润分别为4.90/8.09/12.20 亿元， 同比增长39.4%/65.0%/50.7%；基于5.8 收盘价，PE 分别为62.9、38.1、25.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：AI 商业化进展不及预期、关键客户订单节奏不及预期、国际局势风险、国内宏观经济压力、竞争加剧风险等。