赛轮轮胎(601058)：原材料承压下盈利强韧性 看好全球产能持续释放&液体黄金技术赋能高端化&外部因素改善

事件：公司发布2024 年年报和2025 年一季报，24 年公司实现营收318.0 亿元，同比+22.4%，归母净利润40.6 亿元，同比+31.4%。25Q1 公司实现营收84.1 亿元，同比+15.3%；归母净利润实现10.4 亿元，同比+0.5%。

    　　 受益于全球产能持续释放&品牌高端化&非公路胎销量提升，24 年营收&利润同比高增

营收层面，公司24 年实现营收318.0 亿元，同比+22.4%；销量层面，公司24 年完成轮胎销售7215.6 万条，同比+29.3%，主要受益于海外产能释放&国内液体黄金技术革新下品牌高端化带动零售增长；业绩层面，公司24 年归母净利润实现40.6 亿元，同比+31.4% 。费用率方面， 24 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.8%/3.2%/3.2%/1.1%，同比分别-0.1/-0.2/+0.0/-0.4pct。公司24 年归母净利率为12.8%，同比+0.9%，主要受益于产能释放下规模效应凸显&强盈利非公路胎放量。

25Q1 营收端稳健增长，盈利能力在原材料涨价下展强韧性营收方面，公司25Q1 实现营收84.1 亿元，同比+15.3%；销量层面，公司25Q1 实现轮胎销量1937.4 万条，同比+16.8%。盈利能力方面，25Q1 公司毛利率24.7%，同比-3.0pct；净利率12.4%，同比-1.8pct，主要是受原材料成本上涨（同比+4.51%）影响。费用率方面， 25Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.2%/3.0%/3.1%/0.6%，同比分别+0.4/-0.4/+0.1/-0.4pct。往后随着原材料价格下调，公司盈利能力有望逐步改善。

    　　 聚焦全球产能释放&液体黄金技术赋能高端化&外部因素改善，多轮驱动公司业绩端稳健发展

公司基本面有望保持稳健发展，1）全球产能释放：24 年不断推进柬埔寨、墨西哥及印度尼西亚等生产基地建设，目前规划建设年产2765 万条全钢子午胎、1.06 亿条半钢子午胎和44.7 万吨非公路轮胎，其中柬埔寨工厂24 年达产1200 万条半钢胎、120万条全钢胎，预计25 年实现进一步的产能提升，印尼和墨西哥工厂均有望在25 年投产；2）液体黄金技术赋能高端化：公司自主研发液体黄金轮胎解决了“魔鬼三角”问题全面提升品牌力，叠加国内渠道下沉和差异化策略，助力国内业务高效拓展；3）外部因素：后续随着原材料价格下调以及逐步向下游转嫁成本，公司盈利能力有望逐步改善。此外，美国实施全球性加征关税政策，公司凭借出色的产品性能和品牌优势为后续的订单稳健增长提供支撑。

盈利预测：此前预计公司25-26 年收入为366.7 亿元、413.5 亿元，25-26 年归母净利润为51.3 亿元、58.7 亿元，由于公司已公布25Q1 季报且后续海外产能逐步放量&技术赋能品牌高端化&外部因素改善等诸多看点，且考虑到美国关税政策变动风险，保守预计公司25-27 年收入依次为371.5 亿元、424.8 亿元、476.6 亿元，同比增速依次为17%、14%、12%；预计25-27 年归母净利润依次为43.3 亿元、50.7 亿元、60.0 亿元，同比增速依次为7%、17%、18%，对应PE 9.6X、8.2X、6.9X，维持“买入”评级。