北新建材(000786)：内生外延均衡发展 一体两翼持续推进

收入利润双增长，经营韧性继续凸显。2025Q1 公司实现营业收入62.46 亿元，同比+5.09%，环比+14.45%，归母净利润8.42 亿元，同比+2.46%，环比+67.82%，扣非归母净利润8.19 亿元，同比+3.53%，环比+67.36%，EPS 为0.5 元/股，收入利润同比增长延续增长，经营韧性持续凸显，其中防水/ 涂料两翼业务分别实现收入10.54/9.08 亿元， 同比+10.54%/+111.44%，实现净利润0.43/0.44 亿元，同比+19.89%/+48.17%。

毛利率改善，期间费用率有所增加。2025Q1 公司实现综合毛利率28.94%，同比+0.29pp，环比+1.96pp，毛利率环比明显修复，期间费用率13.69%，同比+0.26pp，环比-4.1pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.97%/4.47%/0.19%/3.06%，同比+1.03pp/-0.2pp/-0.06pp/-0.51pp，环比-1.97pp/-1.07pp/+0.001pp/-1.06pp，费用率同比略有提升主要受销售费用增加影响。2025Q1 实现净利率13.68%，同比-0.27pp，环比+4.01pp，同比略有下滑主因到期理财产品同比减少导致投资收益同比大幅下降影响，Q1 投资收益贡献1534 万元，上年3807 万元，同比-59.9%。

单季度经营性现金流有所波动，但经营质量依旧稳健。2025Q1 年公司实现经营性现金流净流出2.22 亿元，上年同期为净流出0.26 亿元，主因同期根据嘉宝莉股权转让协议，原股东回购部分应收账款，导致去年一季度经营活动产生的现金流入增加所致， 收现比和付现比分别为0.64/0.76，上年同期为0.68/0.81。截至2025Q1 应收账款及票据51.1亿元，同比-0.3%，收入规模稳步增长同时，应收规模总体平稳且略有下滑，显示持续风险管控和高质量发展，应收账款周转率和存货周转率分别为1.69 次/1.65 次，上年同期为1.67 次/1.50 次，经营持续稳健，营运效率稳步提升。

风险提示：地产需求不及预期；原材料上涨超预期；业务拓展整合不及预期投资建议：内生外延均衡发展，“一体两翼”成长持续兑现，维持“优于大市”评级

公司作为石膏板龙头，积极推进“一体两翼，全球布局”战略，石膏板主业领先地位持续巩固，继大桥漆2 月28 日纳入合并范围，4 月25 日公司公告拟投建年产2 万吨工业涂料生产基地，内生外延均衡发展，防水涂料“ 两翼” 业务继续贡献成长。预计25-27 年EPS 分别为2.61/3.00/3.38 元/股，对应PE 为11.2/9.8/8.7x，维持“优于大市”评级。