东吴证券(601555)：投资业务驱动增长 轻资产质效提升

　　2024 年公司实现营业收入115.34 亿元，同比增长2.24%，实现归母净利润23.66 亿元，同比增长18.19%。加权平均净资产收益率5.81%，提升0.65pct。

2025 年一季度实现营业收入30.92 亿元，同比增长38.95%，归母净利润9.80亿元，同比增长114.86%。

    　　事件点评

投资业务成为业绩增长重要驱动。固定收益类投资业务采用配置和交易并重的投资策略，连续多年实现投资收益率领先市场水平。丰富交易品种及策略，扩大交易对手范围，专业化投资交易能力有效提升。2024 年投资业务实现收入27.34 亿元，同比增长16.36%，一季度实现投资业务收入11.20 亿元，同比增长104.08%。

    　　 公募管理规模大幅提升。通过渠道拓展与机构合作，落地多笔机构委外专户，积极拓展债券投顾，年末受托管理规模595.27 亿元，同比增长4.01%。

东吴基金规模大幅增长55.81%达到398.57 亿元，其中权益类基金增长75.66%，债券类基金增长105.27%，通过打造中长期绝对收益优势和销售体系转型推动品牌建设，资管业务实现收入1.69 亿元，同比增长52.76%，基金业务实现收入1.28 亿元，同比增长24.86%。

财富管理转型纵深推进，经营质效明显提升。2024 年公司经纪业务实现收入17.94 亿元，同比增长9.33%，通过服务模式升级与技术创新，推动财富管理转型，财富管理相关指标全面增长，总客户数287.34 万户，同比增长12.87%，客户资产规模6613.94 亿元，同比增长3.16%，股基交易额市占率提升0.03pct。深化科技赋能，完善交易、数据、运营等体系，完善投顾团队建设，优化客户分层经营，代销产品规模237.71 亿元，同比增长1.91%，非货类增长23.40%，两融余额200.97 亿元，同比增长4.41%，利息净收入13.04亿元，同比增长35.11%。

股权承销业务承压。拓展并购重组、北交所等业务，IPO 承销单数行业第10 位，北交所IPO 项目数位居行业第2 位。深耕债券融资，公司债江苏市场领先，规模连续三年保持行业第8 位，获准开展非金融企业债务融资工具主承销资格，跻身债券业务全牌照，受整体市场规模收缩影响，投行业务收入下滑34.61%。

    　　投资建议

公司深耕区域市场，已形成一定品牌竞争力，同时财富管理核心指标全面增长，大资管业务快速发展，核心竞争力持续提升。预计公司　　2025-2027 年归母净利润分别为26.94 亿元、30.17 亿元、34.90 亿元，同比增长13.88%/11.98%/15.65%，PB 分别为0.90/0.85/0.81，维持“增持-A”评级。

    　　风险提示

    　　 金融市场大幅波动，资本市场改革政策推进不及预期，公司出现较大风险事件，业务推进不及预期。