汉钟精机(002158)：压缩机业务稳健增长 光伏真空泵业务承压

2024 年营收同比下降4.62%，归母净利润同比下降0.28%。公司2024 年实现营收36.74 亿元，同比下降4.62%；实现归母净利润8.63 亿元，同比下降0.28%。2024 年毛利率/净利率分别为38.31%/23.53%，同比变动-2.01/+1.02个pct。费用方面，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.84%/4.03%/4.95%/-1.48%，同比变动-1.32/+0.35/-1.52/-0.58 个pct。

其中，财务费用减少主要系汇兑收益增加。单季度看，2024Q4 实现营收8.18亿元，同比下降13.57%；归母净利润1.41 亿元，同比下降23.74%。2025Q1营收6.06 亿元，同比下降19.09%；归母净利润1.18 亿元，同比下降19.58%，业绩下滑主要受光伏真空泵业务影响。

压缩机业务展现韧性，制冷与空压均实现增长。2024 年压缩机业务实现营收20.30 亿元，同比增长4.31%；毛利率为33.09%，同比下降0.74 个pct。

制冷压缩机方面，商用中央空调市场受房地产影响波动下行，冷冻冷藏需求平稳增长，公司通过持续进行新机型的研发和旧机型更新，同时积极扩大市场份额，制冷压缩机保持稳健增长，未来随着公司加大对磁悬浮离心产品、气悬浮离心产品的研发力度，抢占数据中心领域的应用，制冷压缩机有望持续增长；空气压缩机方面，公司通过推出无油、离心等高端产品，市场竞争力持续提升，实现营收稳步增长，无油空压机作为未来重点发展方向，国产替代空间广阔。

光伏真空泵业务承压，半导体真空泵国产替代空间广阔。2024 年真空产品营收13.46 亿元，同比下降18.04%；毛利率为45.83%，同比下降0.85 个pct。

真空业务下滑主要系2024 年光伏产业进入调整期，项目投产、开工率显著下降，导致光伏真空泵需求下降。半导体真空泵方面，公司持续推进半导体真空泵的国产替代，目前已通过部分国内8 寸、12 寸晶圆厂、封测厂及设备商的认可，并开始批量交付，同时产品已在严苛制程进行测试验证，目前半导体真空泵国产替代空间广阔，有望进一步打开公司成长空间。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；真空泵业务拓展不及预期；原材料价格波动。

投资建议：考虑光伏行业需求大幅下降，我们下调2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为7.00/7.20/7.75 亿元（2025-2026 原值为8.75/9.67 亿元），对应PE 13/12/11 倍，维持“优于大市”评级。