联影医疗(688271)：业绩符合预期 拐点已现

　　事件描述

公司发布2024 年年报和2025 年一季报：2024 年公司实现营业收入103.00 亿元，同比减少9.73%；归母净利润为12.62 亿元，同比减少36.08%；扣非归母净利润10.10 亿元，同比减少39.32%。2025 年一季度公司实现营业收入24.78 亿元，同比增长5.42%；归母净利润为3.70 亿元，同比增长1.87%；扣非归母净利润3.79 亿元，同比增长26.09%。

    　　事件评论

业绩符合预期，国内业绩拐点已现。2024 年公司收入103 亿元，其中销售医学影像诊断设备和放射治疗设备收入84.45 亿元，同比下滑14.93%，主要是由于国内市场医疗设备行业整顿与设备更新政策节奏所带来的市场需求释放阶段性错配，但是联影的份额提升超过3 个百分点。分产品线看RT 收入3.19 亿元，同比增长18.05%；MR 收入31.92 亿元，同比减少2.66%；MI 收入12.99 亿元，同比减少16.31%；CT 收入30.48 亿元，同比减少25.03%。2024 年公司国内收入76.64 亿元，同比下滑19.43%，虽然2024 年四季度国内招投标数据有所改善，由于招标和装机确认收入之间存时间差，2024 年业绩还未显现，从2025 年一季度业绩看，公司收入同比增长5%，业绩拐点已出现，未来随着设备更新持续落地，公司国内业绩恢复较快增长。

全球化持续深化，进入业绩快速兑现期。2024 年公司通过纵深推进“高举高打，一核多翼”的全球化战略，实现海外业务营业收入22.66 亿元，同比增长35.07%。公司取得高端市场突破与新兴区域渗透的双重战略成果，截至2024 年末公司海外业务覆盖超85 个国家和地区，在荷兰、法国、意大利、西班牙、泰国、越南等重点市场新设多家本地化销售。其中北美区域美国市场覆盖超过70%的州级行政区，PET/CT 累计装机超100 台。

在欧洲区域实现突破性的进展，2024 年公司在荷兰鹿特丹成立欧洲总部，英国/法国/德国/意大利/西班牙全面破冰，累计覆盖超50%的国家。在亚太区域，公司进入印度市场5 年以来已覆盖印度超70%的地区，新增市场占有率位居前三。再者公司在土耳其、墨西哥、巴西等战略新兴市场完成多台设备装机。

深耕研发创新，从核心部件自主化到系统平台智能化的全链条跃迁。2024 年公司研发投入22.61 亿元，同比增长5.14%，占营业收入的比例为21.95%。公司沿着产业链纵深构建“整机系统—核心部件—底层元器件”三级技术攻坚体系与创新生态，2024 年推出战略性创新产品包括uLinacHalosTx 精准放疗系统、uMRMax 新一代3.0T 磁共振、uAngioAVIVA 智能悬吊DSA 等。在Ai 赋能影像学领域，公司AI 赋能设备获批数量超过20 个，位居行业领先地位。

盈利预测：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为20.0、25.0、31.5 亿元，当前股价对应PE 分别为55X、44X、35X，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外销售不及预期；

    　　2、设备更新政策落地不及预期；

    　　3、市场竞争加剧的风险。