陕西煤业(601225)2024年年报及2025年一季报点评：业绩稳定性领跑 并表火电开启新篇章

本报告导读：

    煤炭红利龙头业绩继续领跑行业，成本端持续优化。构建“煤电一体化”，2024 年实现煤电资产并表。公允价值贡献正收益，高频次分红彰显红利龙头特质。

    投资要点：

维持“增持” 评级。公司公布2024年年报及2025年一季报，实现总营业收入1,841.45 亿元，同比增长1.47%；实现归母净利润223.60亿元，同比减少3.21%。2025Q1 公司实现营业收入401.62 亿元，同比减少7.3%；归属于母公司所有者的净利润48.05 亿元，同比减少1.23%。考虑到煤炭价格持续下行，下调公司25-26 年EPS 预测为2.07/2.17(-0.52/-0.48)元，新增2027 年EPS 为2.27 元。根据可比公司2025 年平均11.28x PE 估值，下调目标价至23.4 (-5.99)元。

煤炭销量继续提升，成本端持续下降。2024 年公司实现煤炭产量17,048.46 万吨/+ 4.13%，煤炭销量 25,843.08 万吨/+9.13%，其中自产煤销量1.6 亿吨/-1%。2025 年Q1 实现煤炭产量4393 万吨，自产煤销量3954.67 万吨/+5.81%，主要是24Q1 陕西产量受安监影响基数较低。2024 年公司煤炭售价为 561.30 元/吨，降幅8.50%；其中自产煤售价 532.03 元/吨，同比下降59.05 元/吨。原选煤单位完全成本 289.92 元/吨，同比下降 6.67 元/吨。

构建“煤电一体化” ，2024 年实现煤电资产并表，2025 年煤电一体再出发。2024 年底成功收购陕煤电力集团火电资产，主要业务为火力发电，控股燃煤发电机组总装机容量19620MW，其中在运燃煤发电机组总装机容量为 8300MW，在建燃煤发电机组总装机容量11320MW。2024 年总发电量 376.15 亿千瓦时，同比上升 4.41%；总售电量351.26 亿千瓦时，同比上升 4.37%。公司电力售价 399.23元/兆瓦时降幅4.84%。发电完全成本 341.41 元/兆瓦时，降幅3.80%。2025Q1 预计实现总发电量87.38 亿千瓦时，同比下降22.55%；总售电量81.45 亿千瓦时，同比下降22.79%。

2024 年分红继续稳健，高频次分红彰显红利龙头特质。截止2024年年末，公司在手现金+交易性金融资产为351 亿，经营性净现金流423.5 亿，同比增长近40 亿，并大幅超越净利润。2024 年全年拟分红总额为130.7 亿，对应223 亿归母净利，分红率为58%，高于经过调整后22-23 年分红率的57%、55%。