中国银行(601988)2025年一季报点评：其他非息支撑营收 资产质量保持稳定

事项：

中国银行披露2025 年一季报，1Q25 实现营业收入1649.29 亿元，同比+2.56%；归母净利润543.64 亿元，同比-2.90%。不良率环比持平于1.25%；拨备覆盖率197.97%，较上年末下降2.63pct。

    评论：

非息收入高增支撑营收，成本及所得税增加拖累净利润增速。1）非息高增驱动营收。1Q25 营收同比+2.56%，其中非利息收入572.02 亿元，同比增18.91%，成为营收增长的关键支撑。具体来看，手续费及佣金净收入256.51 亿元，同比+2.09%，延续2024 年下半年以来降幅收窄并转正的趋势；其他非利息收入315.51 亿元，同比高增37.30%，主要由汇兑收益（84.46 亿元vs 去年同期10.99亿元）及其他业务收入（151.91 亿元，同比+15.17%）贡献；2）成本及所得税增加拖累净利润增速。我们测算1Q25 成本收入比为26.17%，较去年同期上升0.8pct。所得税费用同比增加（147.05 亿元vs 去年同期119.24 亿元）也对利润形成一定侵蚀。归母净利润同比下降2.90%。不过资产减值损失计提同比减少7.69%，对利润有一定正面贡献。

贷款保持增长，公司贷款为主要引擎，存款稳步增长。1）贷款规模持续扩张，公司贷款增长较快。1Q25 末，集团发放贷款和垫款总额22.61 万亿元，较年初增加10146.80 亿元，增长4.7%。其中，公司贷款较年初增加9663.61 亿元，增长6.6%，是信贷增长的主要来源，延续了对重点领域和薄弱环节加大支持的策略。个人贷较年初增加488.9 亿元，增长0.72%，增速相对平缓。2）存款实现稳健增长，个人存款增速领先。1Q25 末，集团吸收存款总额25.61 万亿元，较上年末增加14079.11 亿元，增长5.82%。其中，个人存款较年初增长6.6%；公司存款较年初增长5.3%。

1Q25 净息差环比收窄，资产端定价下行是主要拖累。1Q25 净息差为1.29%，较2024 年末下降11bp，资产端收益率仍面临较大下行压力。1）资产端：测算期初期末口径单季生息资产收益率环比下降19bp 至2.96%，预估人民币资产收益率下降主要受到LPR 下调、存量贷款滚动重定价等因素拖累；2）负债端：前期多轮挂牌利率下调、同业活期自律管理等成本管控举措效果显现，叠加中国银行持续加强负债主动管理，测算1Q25 单季付息负债成本率环比下降11bp 至1.85%，部分对冲资产端收益率下行压力。

资产质量总体保持稳定，不良率持平，拨备水平有所下降。1Q25 末，中国银行不良贷款余额较上年末增加124.3 亿至2812 亿，不良贷款率环比持平于1.25%。1Q25 计提信用减值损失322.4 亿，同比减少7.7%。1Q25 末，拨备覆盖率为198%，较上年末下降2.6pct；拨贷比为2.46%，较上年末下降4bp，资产质量保持稳健，风险抵补合理充足。

投资建议：1Q25 中国银行营收在非息收入带动下实现正增长，规模保持较快增速，但息差相对有所承压，资产质量保持稳定。公司拟向财政部定向增发A股股票募集不超过1650 亿元用以补充核心一级资本，进一步夯实资本基础，为后续业务发展和风险抵御提供有力保障。考虑到公司稳健的经营基本面、持续优化的业务结构、在全球化和综合化经营方面的特色优势以及较高的股息回报，结合一季度经营情况以及当前宏观环境，我们调整公司2025-2027 年营收增速预测为2.2%、3.7%、4.3%（25-26 年前值为5.2%、7.1%），2025-2027 年净利润增速预测为0.4%、3.2%、3.4%（25-26 年前值为1.1%、6.7%），当前估值仅0.66x25PB，公司过去10 年平均PB 为0.69x，我们给予2025E 目标PB0.75X，对应目标价6.36 元，按照中行平均AH 溢价比例1.35，H 股合理价值5.04 港币/股（采用人民币兑港币汇率1.07），维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济面临下行压力，息差降幅超预期，金融政策监管风险。