润本股份(603193)：24年产品+渠道驱动高增 25Q1防晒新品放量

　　核心观点

25Q1 公司营收2.4 亿元/+44%，其中25Q1 驱蚊、婴童护理营收分别+10.5%、+65.6%，25H1 推出童锁款电热蚊香液并进驻山姆渠道，新品儿童防晒啫喱、蛋黄油系列等高客单产品占比提升（25Q1 线上电商GMV 占比近30%）。24 年公司营收同比+27.61%、归母净利润+32.80%，公司持续拓展细分驱蚊场景，防晒啫喱新品上市，24 年驱蚊、婴童护理系列营收分别+35. 4%、+32.4%。渠道端，公司线上直销、线上平台经销、线上平台代销、非平台经销营收同比+25%、+23%、+4%、+40%。参照久谦数据，25Q1 润本天猫、抖音渠道GMV 同比增长49.8%、80.2%。展望后续，公司产品矩阵不断丰富、关注25 年防晒和青少年护理系列等新品，全渠道稳步开拓中。

    　　事件

公司发布2024 年年报：2024 年营业收入13.18 亿元/+27.61%；归母净利润3.00 亿元/+32.80%；扣非归母净利润2.89 亿元/+32.28%；基本每股收益0.74 元/+15.62%，加权ROE 为14.91%/-7.73pct。公司拟每10 股派发现金红利2.30 元（含税）。

公司发布2025 年一季报：25Q1 营业收入2.40 亿元/+44.00%；归母净利润0.44 亿元/+24.60%；扣非归母净利润0.39 亿元/+22.85%；基本每股收益0.11 元/+22.22%。

    　　简评

25Q1 婴童护理高增，高单价占比提升带动毛利率稳步提升。25Q1营收2.4 亿元/+44%，其中25Q1 驱蚊、婴童护理营收分别为0.43亿元/+10.5%、1.79 亿元/+65.6%，其中25H1 推出童锁款电热蚊香液并进驻山姆渠道；25Q1 婴童护理单价提升34%主要系新品儿童防晒啫喱、蛋黄油等高客单产品占比提升。25Q1 归母净利润为0.44 亿元/+24.6%，增速差异主要系去年同期有505 万政府补助。

25Q1 毛利率57.7%/+1.98pct、净利率18.4%/-2.87pct，25Q1 公司销售、管理、研发费用率分别为31.45%、3.69%、3.20%，同比+1.30、-0.63、-0.92pct。

2024 年驱蚊和婴童护理共同驱动增长，线上渠道高增。2024 年公司营收13.18 亿元/ +27.61%、归母净利润3.0 亿元/+32. 80%，对应24Q4 营收2.81 亿元/+34.01%、归母净利润0.39 亿元/ -13.28%，24Q4 主要系公司加大新品推广力度。其中：

1） 分产品：持续拓展细分驱蚊场景，防晒啫喱新品上市。①2024 年驱蚊系列营收4.39 亿元/+35.4%，营收占比33.4%，毛利率为54.2%/+3.87pct，主要系公司持续迭代驱蚊喷雾产品（如定时加热蚊香液）以满足细分场景需求；②2024 年婴童护理系列营收6.90 亿元/+32.4%，营收占比52.39%，毛利率59.81%/ +1.52ct，公司2 4年推出蛋黄油系列新品，25 年2 月防晒啫喱上市。③2024 年精油系列营收1.58 亿元/ +7.88%， 营收占比11.98%，毛利率为63.44%/+0.73pct。

2） 分渠道：2024 年公司线上直销、线上平台经销、线上平台代销、非平台经销营收7.74、1.65、0.31、3 .4 7 亿元，同比+25%、+23%、+4%、+40%，营收占比为58.7%、12.5%、2.3%、26.3%。公司产品在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率；除此之外，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏、美宜佳、华润超市等 KA 渠道。参照久谦数据，2025 年Q1 润本天猫、抖音渠道GM V 同比增长49.8%、80.2%。

产品结构升级带动毛利率稳步向上，新品推广下费用率有所提升。2024 年毛利率58.17%/+1.83pct；净利率22.77%/+0.89pct，主要系公司产品结构升级带动客单价提升。2024 年销售费用率28.80%/ +2.78pct、研发费用率2.66%/+0.17pct、管理费用率2.45%/-0.74pct。

展望后续，产品矩阵不断丰富、关注25 年防晒和青少年护理系列等新品，全渠道稳步开拓中。产品端，公司根据细分市场的需求，持续开发满足消费者痛点需求的新产品，2025 年2 月婴童防晒透明防晒啫喱推出，主打肤感温和、8H 保湿，且价格较低，SPF30（50ml/49.9 元）；针对青少年的系列洗护产品也将推出。渠道端，公司以线上销售为驱动，积极打造全渠道销售网络。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为17.2、21.7、26.6 亿元，同比+30.7%、+25.8%、+22. 6%；归母净利润分别为3.88、4.92、6.02 亿元，同比+29.4%、+26.6%、+22.4%；对应P/ E 为39x、31x、25 x， 维持“增持”评级。

风险提示：1）行业竞争加剧风险：日化行业在我国属于充分竞争行业，国内外知名企业数量众多，同时国内存在较多小规模企业，市场集中度低，若未来市场竞争更加激烈，公司的生产经营或将面临不利影响。2）市场需求变化的风险：驱蚊系列产品、婴童护理系列产品和精油系列产品市场流行趋势不断变化，如果公司未来对产品市场需求的判断不够及时或准确，可能存在产品无法满足市场需求变化的风险。3）风险品牌声誉受损的风险：公司坚持“大品牌、小品类”的策略，经过多年培育，“润本”品牌已具有较高影响力，如果公司无法有效实施产品质量控制和品牌声誉保护措施，将对公司品牌口碑和产品销售造成不利影响。