王府井(600859)：免税业态拓展 主业持续创新

　　本报告导读：

    　　2025 年哈尔滨机场免税店开业，此外武汉、长沙市内免税落地，免税业务体系初步搭建；主业持续创新调整，构建差异化消费生态。

    　　投资要点：

维持增持。更 新盈利预测，预计2025-27 年收入分别为118/129/136亿元，归母净利分别为2.43/3.56/4.68 亿元，EPS 分别为0.21/0.31/0.41元。给予公司2025 年1.7 倍PS，上调目标价至17.68 元，维持“增持”评级。

业绩简述：2024 年收入114 亿元/同比-6.97%，其中同店同比下降6.96%，归母净利润2.69 亿元/同比-62.14%，扣非归母净利润2.96 亿元/同比-53.49%。我们测算剔除免税业务亏损后，有税业务利润约4.7 亿元/同比-47.9%。2024 年利润下降主要受终端消费市场变化以及公司目前处于业态迭代的关键期和新业态发展的培育期共同影响所致。分红预案：拟每股派0.08 元（含税），共计派发0.9 亿元（含税），现金分红比例33.53%。

客流温和复苏，客单有所下降。2024 年各业态客流量均同比实现温和增长。其中购物中心凭借多元化的 体验式业态配置，同比增幅好于其他业态。受益于服务类销售较为活跃，公司整体交易次数同比增长近10%，其中服务类交易次数同比增长近15%。客单价方面，全年客单价同比呈下降态势，但四季度降幅明显收窄。

免税体系搭建完成，业态创新调整。2025 年1 月哈尔滨机场王府井免税店对外营业，同时公司已获取武汉、长沙市内免税经营权，初步搭建涵盖离岛免税、口岸免税、市内免税的完整免税业务体系。

主业围绕生活方式打造新生活消费组合，旗下各业态门店全年引入生活服务类资源1092 个，面积19.2 万平米；喜悦购物中心整合60余个二次元品牌及IP 资源，构建北京市场内领先的二次元主题商业空间。西安王府井百货永宁门店定位“品质消费+社交娱乐”，引进电竞、台球、相声等体验业态；奥莱业态则强化与文旅结合，打造时尚消费新场景。2024 年新开购物中心4 家，关闭1 家奥莱、1 家百货，24 年末公司共运营80 家大型零售门店，专业店358 家。