通策医疗(600763)：省内外同步扩张 业务刚需静待恢复

　　本报告导读：

    　　公司省内蒲公英分院已进入业绩贡献期，与总院矩阵成型，省外探索并购和加盟新扩张模式，当前种植牙集采影响已过，其他业务刚需静待复苏，维持增持评级。

    　　投资要点：

维持增持评级 。2024年公司实现收入28.74亿元（+0.96%），归母净利润5.01 亿元（+0.20%），扣非归母净利润4.96 亿元（+3.18%）。考虑消费复苏节奏，调整2025-2026 年预测EPS 为1.26/1.36 元，新增2027 年预测EPS 为1.49 元，参考可比公司，给予2025 年PE 37X，对应目标价为46.67 元，维持增持评级。

种植牙以量换价表现亮眼，消费降级下正畸收入短期承压。截至2024 年底，公司口腔医疗服务营业面积超过26 万平米，开设牙椅3100 台，口腔医疗门诊量达353.34 万人次。2024 年医疗服务收入27.32 亿元（+1.62%），其中种植/正畸/儿科/修复/大综合分别实现收入5.30 亿元/4.74 亿元/5.01 亿元/4.62 亿元/7.65 亿元，同比变动10.60%/-5.05%/0.29%/1.53%/1.27%，种植牙以量补价，集采效应释放。2024 年牙科种植6.6 万颗，同比超20%增长；正畸业务受市场消费降级、观望情绪影响但市场刚需保持稳定；大综合与修复业务的刚需支撑收入稳健增长。

省内蒲公英计划深入推进与总院矩阵成型。公司深化“区域总院+分院”的发展模式，目前已完成浙江省五大口腔医疗集群布局（杭口平海、杭口城西、宁波口腔、杭口绍兴、杭口浙中），2024 年杭口、城西以及宁口三大总院分别实现收入5.48 亿元、3.82 亿元、1.84 亿元。在总院的建设方面，紫金港院区一期计划2025 年5 月份开业，浙中总院目前在装修中。在分院的布局方面，2024 年蒲公英已开业44 家，其中60%已实现收支平衡，2025 年截至目前已新开3 家蒲公英医院，预计下半年还有3 家开业。

省外并购与加盟双轮驱动。公司全面调整省外扩张策略，从传统自建模式转向“并购优质标的+轻资产加盟”组合拳，以更低成本、更高效率实现全国化网络布局。通过湖南省“娄底口腔医院”等标杆项目验证了并购整合与标准化输出的可行性，2024 年省外实现收入2.77 亿元（+4.83%）。公司将开放数字化中台，加盟商接入通策云平台，共享AI 排班、病例质控等工具，降低单体成本。