上汽集团(600104)：2025年轻装上阵 联合华为发布“尚界”新品牌

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上汽集团2025 年4 月29 日发布2024 年年报及2025 第一季度报告、5月5 日发布4 月产销快报：2024 年总营收6275.9 亿元，同比-15.7%；归母净利润16.7 亿元，同比-88.2%；实现扣非归母净利润-54.1 亿元，同比由盈转亏。2025 年一季度，公司实现营业总收入1408.6 亿元，同比-1.5%；实现归母净利润30.2 亿元，同比+11.4%；实现扣非归母净利润28.5 亿元，同比+34.4%。4 月公司整车销量37.7 万辆，同比+4.6%。

    投资要点:

2024 承压转型，2025Q1 轻装上阵。2024 年公司受上汽通用减值等影响业绩承压，全年联营合营投资收益为-13.3 亿元，同比由盈转亏，其中上汽通用及其控股子公司计提资产减值准备合计减少2024Q4 归母净利润78.7 亿元。2024 年公司整车业务毛利率为3.9%，同比-1.0pct。费用端，公司全年销售/管理/研发费用率分别为3.2%/3.4%/2.8%，同比-0.8/+0.1/+0.3pct。公司积极调整，主动求变，调整结构与降低库存，同时重组大自主、推进高水平开放和跨界合作。2025Q1 公司轻装上阵净利润环比强势扭亏，总营收1408.6亿元，同比-1.5%，环比-28.5%；归母净利润为30.2 亿元，同比+11.4%，扣非归母净利润为28.5 亿元，同比+34.4%。联营合营投资收益为15.4 亿元，同比-30.1%，环比扭亏。

4 月销量同比增长，自主表现亮眼。4 月公司整车销量37.7 万辆，同比+4.6%，其中上汽大众销量8.3 万辆，同比-10.3%，上汽通用销量4.2 万辆，同比-15.3%。上汽乘用车、上通五菱销量分别6.8/15.1万辆，同比分别+7.3%/+22.8%。公司4 月新能源车销量为12.8 万辆，同比+71.7%，出口及海外基地销量达8.7 万辆，同比-5.9%。

2025 年公司销量目标超过450 万辆，其中大乘用车板块计划推出10 款全新及大改款车型（8 款新能源），力争全年超100 万辆；智己力争全年销量增长50%，自主品牌整体销量目标超过290 万辆。

上汽华为联合发布“SAIC 尚界”，聚焦主流市场。4 月16 日，在鸿蒙智行发布会上，上汽集团与华为联合发布了全新品牌“SAIC 尚界”。尚界采用了华为智选车模式，将成为面向主流市场的鸿蒙智行生态新选择，首款车型将于2025 年秋季上市，预计为售价20 万元左右的主流SUV 车型。同时，公司还为尚界项目组建超5000 人的专业运营及技术团队，与华为工程师开展全生态链的深度合作。

    我们判断上汽与华为合作有望实现优势互补，定位主流市场的尚界品牌将在2026 年起为公司贡献较大增量。

盈利预测和投资评级公司短期承压，但上汽自主新能源转型阶段性进展顺利，且海外业务保持强劲，我们预计公司2025-2027 年实现主营业务收入6882、7436、7865 亿元，同比增速为10%、8%、6%；实现归母净利润103、128、147 亿元，同比增速为518%、25%、15%；EPS 为0.89、1.11、1.27 元，对应当前股价的PE 估值分别为18.6、14.9、13.0 倍。虽然公司短期内盈利承压，但转型过程仍有所突破，长期看好公司未来发展，维持“增持”评级。

风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；公司电动化转型不及预期；公司合资开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。