索菲亚(002572)：25Q1扣非利润彰显韧性 国补有望边际改善需求

核心观点

25Q1 公司营收同比-3.5%、归母净利同比-92.7%、扣非净利同比-3.2%，主要系公司持有的国联民生股票公允价值下降带来约2 亿公允价值变动损失。24 年公司内销收入下滑，索菲亚主品牌承压、同比下滑-10.5%，整装渠道保持稳健增长、24 年增长16. 2%。展望后续，以旧换新政策带动下，预计有望带动需求边际改善，其中主品牌索菲亚、高端品牌司米和华鹤以及下沉品牌米兰纳覆盖不同价格带客群；渠道方面整装渠道重点发力布局、预计有望有望保持稳健增长。

    事件

公司发布2024 年年报：2024 年公司实现营收104.94 亿元/-10.04%，归母净利润13.71 亿元/+8.69%，扣非归母净利润10.93亿元/-3.67%，基本EPS 为1.43 元/+3.62%，ROE（加权）为19.29%/-1.58pct。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利 10.00 元（含税）。

公司发布2025 年一季报：2025Q1 公司实现营收20.38 亿元/-3.46%，归母净利润0.12 亿元/-92.7%，扣非归母净利润1.51 亿元/-3.23%，基本EPS 为0.01 元/-92.7%，ROE（加权）为0.16%/-2.19pct。

    简评

25Q1 公允价值变动影响下业绩承压，扣非业绩略有下降。25Q1 公司营收20.38 亿元/-3.5%，归母净利0.12 亿元/-92.7%、扣非净利1.51 亿元/-3.2%，二者差异主要系公司持有的国联民生股票公允价值下降带来约2 亿公允价值变动损失。2025Q1 公司毛利率32.6%/持平、扣非归母净利率7.4%/持平。

2024 年内销收入下滑、索菲亚主品牌承压，整装渠道保持稳健增长。24 年公司实现营收104.94 亿元/-10.04%，归母净利润13.71亿元/+8.69%，业绩表现好于营收，主要系公司出售参股公司股权确认2.6 亿投资收益所致。其中：

1） 分品牌：2024 年索菲亚品牌营收94.48 亿元/-10.5%,24 年工厂端平均客单价2.3 万元/+19.1%；米兰纳品牌营收5.10 亿元/+8.1%，工厂平均客单值1.5 万元/+8.7%；司米品牌终 端门店逐步向整家门店转型。24 年末，索菲亚、米兰纳、司米、华鹤分别有专卖店2503、559、161、279 家，分别-224、+45、-88、+2 家。

2）分渠道：2024 年经销渠道营收85.23 亿元/-11.47%、毛利率38.82%/+1.29pct，公司深入践行正价战略并实现零售渠道流量多元化；2024 年整装渠道营收22.16 亿元/+16.22%，公司重点发力整装渠道、与实力较强家装企业展开合作实现共赢，截止2024 年年底，直营整装事业部合作装企数量达到280 个（23 年为221 个）；2024 年大宗渠道营收13.21 亿元/-8.94%，主要通过与优质工程客户合作扩充公司收入来源。除此之外， 公司2024 年海外营收0.76 亿元/+50.94%，已进入22 个国家拓展22 个经销商。

盈利能力稳健，持续分红回馈股东。2024 年公司毛利率35.43%/-0.72pct，其中公司衣柜、橱柜、木门毛利率分别为37.7%、22.0%、27.2%，分别同比-0.02、-2.8、-2.5pct， 2024 年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为9.64%、7.55%、3.57%，分别同比-0.02、+0.96、+0.03pct。2024 年净利率、扣非净利率为13.7%/+2.31p c t 、10.4%/+0.69pct。2024 年公司现金分红+回购合计10.63 亿元，派息率略提升至77.54%（2023 年为75.46%）。

投资建议：预计2025-2027 年营收111.8、118.1、124.3 亿元，同比+6.5%、+5.6%、+5.3%；归母净利润为13.5、14.7、15.7 亿元，同比-1.4%、+8.4%、+7.0%，对应PE 为11.3、10.4、9.7x，维持“买入”评级。

风险因素：1）地产行业持续下行：公司是地产后产业链公司，且目前主要需求来自于新房装修，与房地产竣工、销售等数据密切相关。其中大宗业务直接受到精装房等开工影响，零售端业务受到新房购买和二手房交易影响，若房地产销售持续下行，或对于市场需求产生影响；2）行业竞争加剧：定制家居公司市场集中度低，目前行业内竞争对手较多，随着行业竞争加剧，盈利能力或受到影响；3）原材料价格波动风险等：公司原材料价格包括板材、MDI 等，若原材料价格波动较大，对于公司业绩产生直接影响。