星宇股份(601799)：合作优质客户 业绩增长稳健

　　事件。公司2025Q1 实现收入30.95 亿元，同比增长28.3%，归母净利润3.22 亿元，同比增长32.7%，毛利率18.8%，净利率10.4%。

合作优质客户，业绩增长稳健。2024H2 起，受益以旧换新政策拉动，汽车消费持续向好，公司客户覆盖广，已合作大众系、丰田系、奔驰、宝马、奇瑞汽车、理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、赛力斯等，且配套车型持续高端化。2025Q1，公司客户奇瑞、小鹏、赛力斯M9 等销售表现较好，同比增长分别为17%/331%/117.8% ， 带动公司总收入/ 利润增长28.3%/32.7%。

客户结构持续优化，强费控带动盈利能力提升。2024 年，公司承接了多家客户共69 个车型的新品研发项目，实现了40 个车型的项目批产，且部分项目在市场上引发高度关注。公司与华为合作配套问界M9 的智能大灯，单车价值量高，随着产能逐渐爬坡，M9 在2024 年交付15 万辆，高端项目收入贡献持续增加，2025Q1，M9 交付达2.3 万辆，公司还有与华为合作的车型（问界M8、享界S9 等）在陆续上市，预计持续优化客户结构。

费用端，公司紧抓降本增效，销售/管理较2024Q1 有明显改善，研发费用率同比小幅提升，虽然毛利率受车企价格战等影响较同期有下行，但净利率实现了提升，从2024Q1 的10.06%提升到10.41%。

深耕国内、布局欧美，全球化稳步推进。公司注重研发，资金投入、人才引进与外部合作（牵手地平线、华为）多线并进，与海外技术差距快速缩小，实现光源从卤素、氙气到LED/OLED 的升级，产品从小灯、尾灯到前照灯的突破，ADB、DLP 等智能车灯已量产。公司零部件自制、优势突出，客户端车企覆盖面广。2021-2023 年的电动化浪潮，公司迅速和新势力、华为等达成深度合作，拿下多个优质高端项目。公司已进入外资豪华品牌供应链，随着欧洲工厂产能释放及注册成立墨西哥星宇和美国星宇，公司全球化发展进入新阶段。

盈利预测与估值：预计2025-2027 年公司实现营业收入165/205/254 亿元，同比增长分别为25%/24%/24%，归母净利润19/25/31 亿元，同比增长分别为36%/30%/26%，对应19/14/11 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：LED 车灯渗透率或低于预期；大灯毛利改善或不达预期；行业增速或低于预期；相关测算误差。