金盘科技(688676)：合同负债明显增长 内销有望恢复

　　事件

公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营收13.43 亿元，同比+2.90%，环比-36.13%；实现归母净利润1.07 亿元，同比+13.32%，环比-37.15%；扣非归母净利润为0.99亿元，同比-2.56%，环比-41.27%。

    　　业绩符合预期，盈利能力整体稳定

公司2025Q1 毛利率为24.93%，同比-0.46pct，环比+0.37pct；净利率为7.92%，同比+0.76pct ， 环比-0.17pct 。销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.86%/6.18%/4.68%/0.74%，分别同比+0.03/+0.43/持平/-0.59pct，盈利能力整体平稳。

合同负债明显增长，内外双循环应对贸易政策变化一季度末，公司合同负债为8.65 亿元，较年初增加2.21 亿元，较2024 年同期增长45.62%，收入有望进一步较快增长。公司在国内市场销售情况有望明显回暖，2025Q1 内销订单同比增长27.47%。公司推动多元化布局与“内外双循环”策略，降低贸易风险对公司经营的影响，生产基地覆盖墨西哥、波兰、马来西亚等地。

2025 年公司海外新产能有望逐步落地，或进一步提升公司对海外市场的供应能力和服务水平；公司产品品类持续扩充，首台80MVA 定制化液浸式变压器于2025 年4 月通过全部实验，即将用于开拓欧洲市场。

    　　全球化布局持续推进，维持“买入”评级

公司海外及数据中心领域订单持续增长，内销收入有望恢复，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为88.93/107.95/122.50 亿元， 同比分别+28.86%/+21.39%/+13.48%；归母净利润分别为8.14/10.53/12.79 亿元，同比增速分别为41.74%/29.28%/21.53%，三年CAGR 为30.59%。EPS 分别为1.77/2.29/2.79元，对应PE 分别为18.2/14.1/11.6 倍。公司海外及数据中心领域订单持续增长，内销收入有望恢复，业绩有望进一步增长，维持“买入”评级。