高测股份(688556)2024年报及2025年一季报点评：业绩阶段性承压 坚持“切割设备+耗材+工艺”平台化

　　事件

公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年公司营收44.7 亿元，同比-28%，归母净利润-0.4 亿元，同比-103%；2025Q1 公司营收6.9 亿元，同比-52%，归母净利润-0.7 亿元，同比-135%。

    　　产品价格随行业下调，公司业绩持续承压

2024 年公司营收44.7 亿元，同比-28%，归母净利润-0.4 亿元，同比-103%，扣非归母净利润-1.1 亿元，同比-108%。公司归母净利润的下降主要系产品降价影响（实际上出货规模有所增长），同时公司减值准备大幅增加到2.9 亿元，同比增长约313%。2025Q1 公司营收6.9 亿元，同比-52%，环比-34%，归母净利润-0.7 亿元，同比-135%，环比亏损收窄。

    　　行业修复不及预期，盈利能力静待修复

2024 年公司毛利率为19.0%，同比-22.7pct，净利率-1.0%，同比-24.6pct；期间费用率为17.9% ， 同比+2.8pct ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为2.2%/9.3%/0.9%/5.6%，同比+0.6/+2.5/+0.5/-0.7pct。2025Q1 公司毛利率为6.9%，同比-25.5pct，环比+1.1pct；净利率-10.8%，同比-25.7pct，环比+13.1pct。截至2024 年末公司存货为6.6 亿元，同比-58%，合同负债为2.3 亿元，同比-62%，2024 年经营性净现金流量为-12.6 亿元，同比-206%。

    　　钨丝金刚线占比持续提升，静待切片代工业务盈利修复

2024 年公司切片设备/金刚线/切片代工/创新业务收入约20.2/6.9/12.9/2.5 亿元，同比增速约-30%/-40%/-25%/-3%。（1）切片设备：订单规模受行业影响同比降幅显著，但市占率稳居第一。（2）金刚线：全年销量含自用约5900 万KM（产量约6177 万KM），其中钨丝金刚线约2115 万KM，出货占比约36%。（3）切片代工：2024年切片代工产能约63GW，在行业开工率低的背景下优化客户结构，实现有效出货约37.5GW。（4）创新业务：蓝宝石倒角机已获批量订单，8 寸半导体金刚线切片机及磁材设备已成功实现海外销售。

    　　看好公司“切割设备+耗材+工艺”平台化布局穿越周期

我们预计公司2025-2027 年营业收入为42.8/47.2/52.7 亿元， 同比-4%/+10%/+12%；归母净利润为0.7/3.1/5.3 亿元，同比扭亏为盈/+365%/+73%。看好公司“切割设备+耗材+工艺”平台化布局穿越行业周期，维持“买入”评级。