远兴能源(000683)：银根项目有序放量 产能储备充足业绩稳步增长

　　报告导读

远兴能源4 月25 日发布2024 年年报，报告期内实现营收132.64 亿元，同比增长10.13%；实现归母净利润18.11 亿元，同比增长28.46%；实现扣非后归母净利润20.72 亿元，同比下降14.17%。 其中，2024Q4 公司实现营收28.92 亿元，同比下降27.81%，环比下降12.45%；实现归母净利润0.07 亿元，同比增长106.90%，环比下降98.89%；实现扣非后归母净利润2.80 亿元，同比下降68.03%，环比下降52.03%；2025Q1 实现营业总收入28.69 亿元，同比下降7.33%，环比下降0.80%，实现扣非后归母净利润3.35 亿元，同比下降41.10%，环比增长19.56%。

    　　公司业绩符合预期。

    　　投资要点

公司业绩符合预期，纯碱保持供需双增长态势公司2024 年营收和净利润保持增长主要是子公司银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一期生产线投产，但业绩仍受到纯碱、小苏打、尿素产品价格下滑影响。天然碱法制纯碱和小苏打为公司主导产品，产销量位于行业前列。报告期内，公司共生产各类产品907.93 万吨，其中纯碱577.79 万吨，小苏打143.25 万吨，尿素165.92 万吨，其它化工产品20.97 万吨。根据百川盈孚数据，重质纯碱 2024 年均价为 1961.14 元/吨，同比下降28.15%，24Q4 单季度均价1549.98 元/吨，同比下降44.12%，环比下降15.90%；轻质纯碱2024 年均价为1826.49 元/吨，同比下降27.08%，24Q4 单季度均价1456.55 元/吨，同比下降42.68%，环比下降14.37%。

尿素2024 年均价2096.00 元/吨，同比下降14.28%，24Q4 单季度均价1830.69 元/吨，同比下降24.09%，环比下降12.23%。小苏打2024 年均价1671.86 元/吨，同比下降18.42%，24Q4 单季度均价1489.13 元/吨，同比下降30.93%，环比下降4.14%。2025 年，预计纯碱行业供应端仍保持增长态势，增量多体现在年底；需求端增速受浮法玻璃消费抑制影响或有放缓；国内新能源汽车产销保持高增长，对碳酸锂的消费增加，碳酸锂对纯碱需求仍有增长预期；此外，2025 年预计纯碱出口市场复苏，出口体量或有所增长。

天然碱法成本优势显著，公司天然碱矿资源储量丰富且品质优良纯碱被誉为“工业之母”，是不可或缺的基础化学品之一。经过多年的发展，公司目前纯碱产能为680 万吨/年，为国内天然碱制碱龙头企业。天然碱法不仅有突出的环保、节能优势，并且成本优势突出。根据百川盈孚数据，截止到2025 年第19 周， 天然碱法制碱成本为683.33 元/吨， 而联碱法/氨碱法成本分别为1164.32/1419.73 元/吨，天然碱法成本低于联碱法/氨碱法。公司天然碱资源丰富，在河南桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区，在内蒙古拥有查干诺尔碱矿和塔木素天然碱矿，其中安棚碱矿拥有探明储量19,308 万吨，保有储量11,646 万吨；吴城碱矿拥有探明储量3,267 万吨，保有储量1,842 万吨；查干诺尔碱矿累计拥有探明储量1,134 万吨，保有储量168.79 万吨；阿拉善塔木素天然碱矿保有固体天然碱矿石量105,225.21 万吨，矿物量69,224.59 万吨。公司在国内已探明具有开采价值的天然碱资源中占据重要份额，储量丰富且品质优良，为长期稳定经营发展提供了坚实的资源保障。

银根矿业项目分批投产，公司业绩具备成长性控股子公司银根矿业规划配套建设780 万吨/年纯碱，80 万吨/年小苏打项目，其中一期产能为纯碱500 万吨/年，小苏打40 万吨/年，前三条共400 万吨/年纯碱生产线已达产，第四条线100 万吨/年已投料，正在试车过程中。银根二期产能为纯碱280 万吨/年，小苏打40 万吨/年，已于2023 年年底启动，预计于2025 年12 月建设完成。控股子公司银根水务于2024 年7 月取得了水量为500 万立方米/年的水权；2025 年3 月通过内蒙古自治区水权收储转让中心有限公司取得水量为50　　万立方米/年的水权；公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目累计取得水权1,050万立方米/年，满足项目当前生产用水需要。项目顺利投产后公司纯碱总产能将达到 960 万吨，小苏打产能将达到 190 万吨，为公司业绩增长提供基础。

    　　盈利预测与估值

公司是国内天然碱龙头企业，塔木素天然碱项目成功投产后公司产销有望高速增长，但由于产品价格大幅下滑，单吨盈利不如预期，下调公司盈利预测。预计2025-2027 年营业收入分别为142.31/172.54/178.60 亿元，归母净利润分别为13.08/19.67/22.67 亿元，对应 EPS 分别为 0.35/0.53/0.61 元，对应 PE 分别为14.70/9.78/8.48 倍。

    　　风险提示

    　　新项目建设不及预期，房地产景气持续低迷，政策变动、原材料价格波动等风险；