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中联重科(000157):25年一季报超预期 经营质量大幅提升

admin 2025-05-23 00:00:02 精选研报 7 ℃
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  事件:

公司发布25 年一季报报,一季度营收121.17 亿元,同比增长2.92%,归母净利润14.10亿元,同比增长53.98%,扣非后归母净利润8.74 亿元,同比增长12.40%;业绩表现超出我们预期。

      投资要点:

国内工程机械触底,海外市场国产替代持续推进。1)国内:土方产品率先周期反转,据中国工程机械工业协会统计,25 年1-3 月,共销售挖掘机61372 台,同比增长22.8%,其中国内销量36562 台,同比增长38.3%;销售各类装载机13917 台,同比增长12.9%,其中国内销量8168 台,同比增长23.2%。起重机械、混凝土机械销量已处在历史底部区间,未来1 年有望重回增长。公司一季度国内市场收入55.49 亿,同比下滑8.59%,降幅已大幅收窄;2)海外:Off Highway Research 最新预测,预计2025 年工程机械销售额将进一步下降2%,并从2026 年开始恢复增长。一季度公司海外收入65.68 亿,同比增长15.17%,其中出口收入同比增长19.68%,海外市占率持续提升。

盈利能力和现金流均呈现改善趋势。1)毛利率:一季度毛利率28.67%,同比提升0.21pct,归母净利率11.64%,同比提升3.86pct;2)现金流:一季度经营活动现金净流量7.40亿,同比增长140.96%。

产品市占率保持领先优势。1)传统产品:公司履带吊市场份额行业第一,汽车吊业务位列行业第二,建筑起重机械市占率稳居行业第一,混凝土搅拌站市占率国内第一,泵车市占率行业第二,长臂架泵车市占率稳居第一,搅拌车市占率第二;2)新兴业务:农业机械加速突破,拖拉机型谱拓展至300 马力段,200 马力段中高端产品市占率进入国内行业前三,小麦机行业第二,烘干机保持行业第一,海外出口连续三年保持中国农机增速第一。

持续加码全球,海外业务大跨越发展。产品和服务覆盖海外国家170 余个,海外网点超430 个,一季度新增超30 个。海外员工超7300 名,其中当地籍本地化员工约4600 名;服务备件仓库约222 个,一季度新增12 个;海外本地化制造工厂13 个,产能约150 亿,一季度新开工匈牙利、德国2 个工厂,新增规划产能约45 亿;一季度约258 款产品通过国际认证、约41 款产品于海外上市。

维持盈利预测,维持“买入”评级。预计25-27 年归母净利润分别为48.49、63.00、78.41亿,当前股价对应25-27 年PE 分别为14X、11X、9X,维持“买入”评级。

      风险提示:行业周期性波动风险、行业竞争加剧风险等。

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