奥赛康(002755)：创新转型成果初现 前药平台市场潜力可观

　　摘要：

奥赛康主要聚焦于消化、肿瘤、耐药感染、慢性病4 个治疗领域，截至2024年9 月已有32 个产品通过一致性评价，13 个产品中标国采。后续细胞因子疗法、CLDN18.2 及EGFR 等创新品种有望带动公司未来业绩加速发展。

    　　SmartKine：创新细胞因子前药平台，市场潜力可观

细胞因子抑制剂毒性大，工程化改造有蛋白质工程、位点突变、前药等技术路线。其中前药改造是一种创新策略，通过可逆掩蔽的方式，使其在外周组织保持低活性，在肿瘤组织释放高活性，是下一代免疫疗法的前沿。

SmartKine 是公司自主研发的细胞因子前药技术平台，旨在通过工程改造解决细胞因子类药物成药性问题，从而实现选择性激活免疫系统，定点杀灭肿瘤细胞。它主要具有四大优势：避免“细胞因子陷阱”，选择性免疫细胞激活，真正的双功能分子，降低全身毒性。奥赛康遮蔽肽平台IL-15 前药ASKG315 和ASKG915 在临床Ⅰ期。奥赛康依托遮蔽肽平台，有望在实体瘤治疗领域形成差异化竞争力。

ASKB589：临床进度领先，有望成为首个上市的国产CLDN18.2 单抗ASKB589 联合CAPOX 以及PD-1 抑制剂作为一线治疗方案，表现出显著的肿瘤深度缓解，且显示出持续的生存获益。在CLDN18.2 高表达人群中，ASKB589 三联疗法的ORR 为81.8%，DCR 为100%。从胃癌一线治疗在研管线看，截至2025 年4 月，Claudin18.2 靶向药物管线已经超20 款，多款药物已进入临床Ⅲ期研究。ASKB589 临床进度领先利厄替尼：1L 和2L 适应症相继获批上市，创新转型里程碑品种2025 年1 月16 日，利厄替尼成功获批上市，适应症为2L EGFR 突变NSCLC，4 月1L EGFR 突变NSCLC 适应症成功上市。2024 年10 月8 日，信达生物与奥赛康药业就利厄替尼片达成独家商业化合作，信达生物取得合作产品在中国大陆地区的独家推广销售权。

    　　盈利预测和市场估值

我们预计公司2025-2027 年总体收入分别为19.18/21.69/29.35 亿元，同比增长分别为7.92%/13.07%/35.30%，归母净利润1.90/2.89/5.30 亿元。公司业绩已在2024 年出现拐点，高壁垒制剂产品密集上市，创新管线迎来成果收获期，多元化管线开启新增长，看好公司未来发展，以DCF 法对公司市值进行估计，假设WACC 为7.47%，永续增长率为0.5%，目标价29.35 元/股

    　　风险提示：研发不及预期风险、市场竞争风险、集采冲击风险、政策法规风险、测算主观性风险