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顾家家居(603816):Q1业绩超预期 国补持续助力

admin 2025-05-23 00:27:08 精选研报 8 ℃
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事件描述

2024 年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润184.80/14.17/13.01 亿元,同降4%/29%/27%;其中2024Q4 分别为46.78/0.58/0.82 亿元, 同降8%/89%/80% ; 2025Q1 分别对应49.14/5.19/4.59 亿元,同增13%/24%/22%。

      事件评论

2024Q4 以来内销业务国补拉动显效,功能沙发和定制增长较优。2024 年公司内销收入同比-14%,若还原天禧派剥离影响后降幅将收窄,而同口径下估计2024Q4 内销收入降幅环比2024Q3 或有所收窄,2025Q1 或已有正向增长(Q1 整体收入同增13%),主因国补带动下景气逐步修复。分品类看,功能沙发和定制的增长优势显著,1)定制:2024年同增13%,估计2024Q4-2025Q1 延续较整体更优的增长状态,持续开店及提升产品力不断贡献增长动能;2)沙发:功能沙发表现更佳,主因公司产品技术不断迭代优化(如推动零重力、零靠墙、矮大深技术研发应用),叠加行业渗透率提升红利的催化;3)床垫:

年内及时优化产品与营销策略,打造“3D 床垫”差异化进攻策略,全年实现爆款床垫销售额1.2 亿,估计经营趋势正不断改善。店态上,在“一体两翼”战略的指导下,一方面持续向融合店、大家居门店转型,全年融合大店零售增长 16%;另一方面以顾家星选、顾家C 店、乐活系列等针对化定位的门店正不断扩张,加快装企&购物中心渠道及下沉市场的布局。

外销增长较优,跨境电商与线下自有品牌业务高速发展。2024 年公司外销收入同比+11%,剔除外销床垫影响后增速更佳,估计2024Q4-2025Q1 表现相较公司整体较优。外销床垫因产能转移至美国,经营质量与趋势且尚在爬坡阶段。另外,新兴业务发展趋势佳:1)跨境电商:布局多元产品与渠道,次新品和新品增长贡献明显;2)线下自有品牌:基础逐步夯实,2024 年已在印度、泰国、越南、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等国家和地区开设海外自有品牌KUKAHOME 门店。

持续降本增效,2025Q1 经营利润表现较优。2024 年公司计提减值约3 亿元,包括对红星债权、纳图兹商誉等减值的影响。还原减值影响后利润降幅收窄。2025Q1 毛利率微降,销售费用率同比约-2pcts,管理/研发/财务费用率同比-0.9/+0.1/+0.04pct,归母/扣非净利率同比+0.9/+0.7pct,降本增效助力盈利能力改善。

美国沙发进口依赖度高,回流难,公司海外产能具备相对优势。2024 年美国沙发进口中33%来自于中国,国内对美出口高关税背景下仍存显著的供给缺口,且沙发为劳动密集型产品,产能难大规模回流至美国,公司越南基地加快建设,覆盖对美业务占比不断提升,且目前越南基地综合成本已低于中国基地,战略价值凸显。

家居国补积极推进,需求大盘提振&公司份额提升可期;外销提质增效不断推进。2024 年公司分红11.3 亿元,对应股息率5.5%。预计公司2025-2027 年实现归母净利润18.7/20.5/22.7 亿元,对应PE 11/10/9x,维持“买入”评级。

风险提示

      1、地产表现不及预期;2、家居国补显效低于预期;3、公司渠道拓展及运营不及预期。

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