歌力思(603808)：多品牌矩阵多点发力 国内市场持续突破

2024 年收入实现增长，海外业务拖累业绩表现。公司2024 年实现营业收入30.36 亿元， 同比增长4.14%； 实现归母净利润-3.10 亿元，同比下降392.99%；实现扣非后净利润-3.13 亿元，同比下降489.37%；基本每股收益为-0.85 元，上年同期为0.29 元。同时，为公司整体战略考虑，进一步优化公司经营质量和资产结构，公司于2024 年12 月转让了子公司东明国际持有的唐利国际（Ed Hardy 品牌）50%股权，2025 年Ed Hardy 品牌将不再纳入公司合并报表。

多个品牌表现各有亮点， IRO 海外业务面临严峻挑战。2024 年，主品牌歌力思ELLASSAY 实现线上与线下的全面发展，公司高度重视标杆门店的开设和投入，在上海新天地开设全新旗舰店，对北京SKP 店进行扩位重装，并计划于今年下半年开设深圳湾全国旗舰店。在线下渠道稳步发展的同时，线上渠道取得快速增长，同比增幅达55%，整体品牌实现8.4%的稳健增长。此外，歌力思男装继深圳宝安壹方城店后，又在深圳万象天地等核心商圈开设店铺。国际品牌方面，德国Laurèl 品牌全面提升品牌力，强化专有IP“芮心人”，不断挖掘卓越女性，诠释“人生由我”的女性力量，全年门店数量增至94 家，收入实现19%的快速增长。未来Laurèl 品牌将继续强化西服这一拳头产品，持续占领顾客心智。英国self-portrait 品牌2024 年销售收入同比快速增长21%，已突破5 亿元，持续创下年度业绩新高，门店总数达到73 家，线下标杆门店持续突破，北京三里屯300 平米概念店于2025 年元旦正式开业。法国IRO 品牌中国区表现良好，中国区门店增至63 家，收入实现17%的良好增长。2024 年，公司聘请演员王子文作为品牌代言人，以“天生主角”为年度推广主题，快速提升品牌影响力，并打造全新IP“摩登片场”，形成具有品牌特色的造型课堂沙龙。同时，由于海外通胀压力、消费信心疲软，宏观环境的压力持续带来严峻的挑战，导致IRO 品牌欧美业务销售下滑较大，而固定成本高企进一步加大了亏损。针对欧美业务的不利局面，公司聘请专业机构实施降本增效方案，2025 年也将加快并加大对欧美业务的调改措施，大力优化低效不良店铺，严控各项成本。

2024 年毛利率保持平稳，期间费用率提升致净利率下降。公司2024 毛利率为67.36%，同比下降0.42pct；费用端，2024 年期间费用率为63.72%，同比上升6.16pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分　　别为50.00%、9.41%、1.71%、2.60%，同比分别上升3.92pct、上升1.07pct、上升1.06pct、上升0.11pct。2024 年公司净利率为-8.42%， 同比下降13.98pct。

25Q1 国内市场可比口径同比增长8.1%，三大国际品牌国内业务均有双位数增长。公司2025 年一季度实现营业收入6.90 亿元，同比下滑7.82%；实现归母净利润0.41 亿元，同比增长40.24%；实现扣非后净利润0.30 亿元，同比增长1.37%；基本每股收益为0.11 元，上年同期为0.08 元。2025Q1收入出现下滑，主要原因是EdHardy 不再纳入合并报表范围，剔除此影响的可比口径下，营收同比增长1.5%，其中self-portrait 品牌、Laurèl 品和IRO中国区同比分别增长17%、13%和14%；ELLASSAY 品牌不考虑制服业务确认收入时间差异影响后，同比基本持平；综合，国内市场可比口径收入同比增长8.1%。

投资建议：公司的主营业务为品牌时装的设计研发、生产和销售，旗下品牌主要包括中国高端时装品牌ELLASSAY、德国高端女装品牌Laurèl、法国设计师品牌IRO、英国当代时尚品牌self-portrait 以及加拿大功能性羽绒品牌nobis。公司现已形成包含通勤、社交、休闲、商务、街 头等多属性的品牌矩阵，覆盖不同细分市场需求，同时，公司打造了适应高端多品牌矩阵的营销体系，灵活覆盖线上线下各个平台与渠道，在品牌推广端形成了明显的协同效应。预测公司2025-2027 年EPS 分别为0.51 元、0.68 元、0.83 元，对应PE 分别为14.0X、10.5X、8.7X，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：外部市场环境发生不利变化导致业绩下滑的风险，不能准确把握时装流行趋势的风险，产品被仿冒及非法网购的风险，传统电商渠道流量红利消退、新型电商渠道拓展不利导致的风险。