新化股份(603867)：有机溶剂盈利下行致业绩承压 看好香料和锂资源业务未来成长

　　事件

4 月29 日，公司发布2024 年报：2024 年，公司实现营业收入29.66 亿元，同比+14.22%；实现归母净利润2.27 元，同比-10.18%；加权平均净资产收益率为10.19%，同比减少1.74 个百分点。销售毛利率20.76%，同比减少2.50 个百分点；销售净利率9.27%，同比减少1.85 个百分点。

其中，2024Q4 实现营收7.77 亿元，同比+12.03%，环比+9.97%；实现归母净利润0.47 亿元，同比-3.32%，环比+41.34%；平均净资产收益率为2.04%，同比减少0.17 个百分点，环比增加0.56 个百分点。销售毛利率20.19%，同比增加0.65个百分点，环比增加1.30 个百分点；销售净利率7.89%，同比减少0.31 个百分点，环比增加1.72 个百分点。

4 月29 日，公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营收7.65 亿元，同比+2.81%，环比-1.54%；实现归母净利润0.72 亿元，同比-5.98%，环比+53.26%；平均净资产收益率为2.97%，同比减少0.47 个百分点，环比增加0.93 个百分点。销售毛利率21.93%，同比减少0.35 个百分点，环比增加1.74 个百分点；销售净利率10.99%，同比减少0.90 个百分点，环比增加3.10 个百分点。

    　　点评

    　　有机溶剂盈利能力下滑，公司2024 业绩承压

2024 年，公司实现营业收入29.66 亿元，同比+14.22%，营收同比提升主要由于公司脂肪胺、合成香料产品销量增加所致；实现归母净利润2.27 元，同比-10.18%，业绩同比回落主要受有机溶剂等板块盈利能力下滑所致。分板块看，2024 年公司脂肪胺销量达12.76 万吨，同比+26.43%，营收达14.53 亿元，同比+17.87%，毛利率达17.03%，同比增加0.47 个百分点；合成香料销量达2.34 万吨，同比+57.56%，营收达7.90 亿元，同比+52.25%，毛利率达20.41%，同比减少0.17 个百分点；有机溶剂销量达5.59 万吨，同比-8.63%，营收达4.34 亿元，同比-11.02%，毛利率达24.66%，同比减少5.89 个百分点。2025Q1，公司实现归母净利润0.72 亿元，环比增加0.25 亿元，其中毛利润环比增加0.11 亿元，资产及信用减值损失环比减少0.07 亿元，营业外支出环比减少0.06 亿元。

    　　香料深度绑定奇华顿，宁夏、江苏新产能助力未来成长

经过多年发展，公司已成长为合成香料领军企业，具备规模及技术优势。同时，公司与奇华顿合资设立江苏馨瑞，充分利用双方的技术和生产经验进行装置建设与生产，目前香料产能达16000 吨/年，其中 75%左右产品供应奇华顿全球采购，为公司稳定生产与市场销售提供了有力的保障。公司在宁夏宁东能源化工基地建设 74650 吨/年合成香料产品基地项目，目前一期 16650 吨/年产能逐步释放；同时江苏新增 18800 吨/年香料产能项目也积极建设中，预计 2025 年建成试产。宁夏和江苏新产能的落地，将有效增加香料产品品种，扩大香料产品产能，夯实企业原有产品的竞争力，进一步提升公司在香料行业中的地位。

    　　新耀一期积极建设，锂电回收业务稳步推进

近年，公司依托自主研发的萃取剂及新萃取法，在盐湖提锂、锂回收等业务板块持续发力，各项工作有序推进。2024 年11 月4 日，浙江新耀废旧极片及废旧电池资源循环利用项目（一期）环评获批，项目拟投资2.39 亿元，投产后形成年处理10000 吨磷酸铁锂电池黑粉和4000 吨正极回收材料的建设产能（预计回收磷酸铁10467 吨/年，电池级碳酸锂2069 吨/年，铝粒305 吨/年，海绵铜70 吨/年，硫酸钠8619 吨/年，石墨4193 吨/年）。目前，新耀科技公司一期 1 万吨/年废旧电池 LFP 极片回收项目尚处于建设当中，预计 2025 年建成试产。新耀项目的落地将为公司锂电回收业务打下产能基础，同时公司也在积极寻求锂电回收其他合作。未来随着公司锂电回收产能逐步投放、以及废旧电池退役潮临近，将为公司带来新成长。

    　　盈利预测与估值

公司主业稳步发展，合成香料和锂资源业务有望驱动公司开启新成长。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为3.07、3.75、4.52 亿元，EPS 分别为1.59、1.94、2.35 元，现价对应 PE 为15.45、12.66、10.49 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

项目投资的不确定性、新产能释放不及预期、锂资源业务推广不及预期、原材料价格波动风险、因环保标准提高而带来的风险。