天奈科技(688116)：单壁碳管开始出货 盈利能力回升

　　事件描述

2025 年4 月30 日，天奈科技发布2024 年年报及2025 年一季报，公司2024 年实现营业收入14.5 亿元，同比增长3.1%，实现归母净利润2.5 亿元，同比下降15.8%，扣非归母净利润2.4 亿元，同比增长13.6%。25Q1 公司实现营业收入3.3 亿元，同比增长9.0%，实现归母净利润0.6 亿元，同比增长8.1%，25Q1 单季度净利率17.25%，环比Q4 提升0.73pct。

    　　事件点评

    　　单壁碳管浆料开始出货，盈利有望上行。2024 年公司碳纳米管导电浆料实现营业收入14.4 亿元，同比增长5.8%，毛利率为35.1%，同比提升1.34pct。

2024 年公司碳纳米管出货约8.5 万吨，同比增56.0%。我们估算单吨售价约1.7 万元，吨毛利约0.6 万元，吨净利约0.3 万元。我们估算25Q1 公司浆料出货2 万吨，环比基本持平，估算吨售价/毛利/净利基本持平。公司单壁碳管有少量出货，略微拉升了盈利水平。我们预计公司全年多壁管浆料出货9-10 万吨，单壁及含单壁浆料出货1 万吨+，随25Q2 公司单壁管浆料占比提升，公司盈利能力有望持续上行。

CNT 行业需求高速增长，公司市占率稳居第一。根据GGII 数据，2024年公司在中国碳纳米管导电浆料市占率为53.2%，较2023 年提升6.5pct，继续稳居第一。GGII 预计2030 年中国碳纳米管导电剂粉体的出货量将达到4.1 万吨，对应的浆料约68 万吨（固含6%计算），2024-2030 年复合增长率为26.7%。需求增长的主要驱动力来自快充（4/6C）、新电池技术（固态电池、钠电、硅基负极、复合集流体）、新工艺（干法电极、厚涂布）等。除锂电应用之外，CNT 在人工肌肉/皮肤、机器人传感器、碳基芯片、可穿戴设备、生物医疗、导电塑料以及航空航天等其他领域也拥有广阔的应用前景。

    　　投资建议

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.4 亿元、6.9 亿元、8.5 亿元，相当于2025 年36 倍的动态市盈率。考虑公司主业盈利能力稳健，新增单壁碳纳米管产品盈利能力较强，应用市场范围宽广，成为公司新的业绩增长点确定性较高，维持“买入-A”的投资评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动超预期；单壁管出货不及预期。