远兴能源(000683)：天然碱产能释放驱动增长 高股息提升投资性价比

远兴能源发布2024 年年报及2025 年一季度报：2024 全年公司实现营业总收入132.64 亿元，同比增长10.13%；实现归母净利润18.11 亿元，同比增长28.46%。2025Q1 单季度实现营业收入28.69 亿元，同比下降-7.33%、环比下降 0.8%；实现归母净利润3.39 亿元，同比下降40%。

    　　投资要点

产能释放对冲价格下行，天然碱业务韧性凸显2024 年，公司天然碱业务收入达到101.5 亿元，占总收入76.53%，同比增长41.38%，贡献主要营收增量。天然碱业务增长主要得益于阿拉善天然碱项目一期的产能释放。该项目一期规划建设纯碱500 万吨/年、小苏打40 万吨/年，已于2023 年6 月投料试车，并在2024 年底实现完全达产。产能提升驱动纯碱产销显著增长，年内公司纯碱产量达到577.79万吨，占全国纯碱总产量15.33%，销量达到575.26 万吨，产销同比分别增长115.05%和123.88%。尽管纯碱市场价格呈现弱势下行态势，但公司凭借产能释放形成“以量换价”保障了营收增长势头。产销规模的扩大有效对冲了价格下行的影响，推动收入显著增长。此外，公司积极推进阿拉善塔木素天然碱项目二期建设，该项目规划建设纯碱 280 万吨/年、小苏打 40 万吨/年，已于2023 年12 月启动建设。公司提高阿拉善天然碱项目持股比例至60%，优化资源配置与管理架构，助力产能与市场拓展。

费用率上升推动费用增长，经营现金流显著提升期间费用方面，公司全年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.95/+0.49/+0.19/-0.32pct，其中，销售费用同比增长64.70%，主要由于碱化工产品销量的增加；管理费用同比增长17.94%，主要由于本期确认股权激励费用；财务费用同比增长17.97%，主要由于本期贷款利息增加。现金流方面，2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为45.07 亿元，同比上涨43.49%，主要源于碱化工产品销量增加、预收货款增加以及非现金支出增加。

    　　利润分配稳健，股权激励凸显投资性价比

2024 年，公司严格执行利润分配政策，向全体股东每10 股派发现金3 元（含税），现金分红总额约11.16 亿元，股息率5.37%，股利支付率达到61.60%，体现公司管理层回报股东的积极态度和对未来发展的坚定信心。根据历史数据，公司近四年来股息率持续上涨，自2023 年起股利支付率大幅提升。在当前化工行业处于景气度低点的背景下，公司红利属性凸显，带动投资性价比提升。预计随着公司阿拉善项目产能持续投放，公司将依靠产能和天然法成本优势保持分红力度，持续回馈投资者。

    　　 盈利预测

公司是稀缺的天然法纯碱标的，在生产成本上占有天然优势。预测公司2025-2027 年归母净利润分别为19.01 、22.57、23.29 亿元，当前股价对应PE 分别为10.2、8.6、8.3 倍，给予“买入”投资评级。

    　　 风险提示

原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、阿拉善项目建设投产进度低于预期、宏观需求下滑、出口贸易政策变化、参股公司诉讼及相关预计负债风险。