宏华数科(688789)：业绩稳健增长 数码持续渗透

　　2025 年一季报＆2024 年年报速览

1） 收入&利润：2024 年符合业绩预告，2025 年Q1 稳健增长- 2024 全年：营收17.9 亿元，yoy42.3%；归母净利润4.1 亿元，yoy27.4%，加回股份支付费用后达4.4 亿元，yoy34.6%，满足24 年股权激励目标；扣非归母净利润3.9 亿元， yoy25.6%。

2024 年Q4：营收5.3 亿元，yoy39.8%；归母净利润1.0 亿元，yoy21.5%；扣非归母净利润0.9 亿，yoy15.7%。

2025 年Q1：营业收入4.8 亿元，yoy29.8%；归母净利润1.1 亿元，yoy25.2%；扣非归母净利润1.0 亿，yoy20.7%。我们预计本期股权激励摊销0.1 亿元，剔除股权激励后归母净利润约1.2 亿元，yoy36.8%。

2） 盈利能力：短期毛利率承压，2025 年Q1 盈利环比改善- 2024 全年：毛利率45.0%，同比-1.6pct；归母净利率23.2%，同比-2.7pct；扣非归母净利率21.9%，同比-2.9pct。

2024 年Q4：毛利率41.3%，同比-1.8pct；归母净利率19.9%，同比-3.0pct；扣非归母净利率17.8%，同比-3.7pct。

2025 年 Q1：毛利率42.8%，同比-2.8pct；归母净利率22.7%，同比-0.8pct；扣非归母净利率21.4%，同比-1.6pct。

3） 费用端：控费能力提升，财务费用有所扰动- 2024 全年：期间费用率合计为18.0%，同比2.1pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/5.3%/6.8%/-1.3%，同比变化-0.9/0.3/-0.4/3.1pct。财务费用率上升主要系利息收入减少。

2024 年Q4：期间费用率合计为19.4%，同比1.7pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/3.1%/9.0%/-1.9%，同比变化1.0/0.7/0.6/-0.6 pct。

2025 年Q1：期间费用率合计为16.2%，同比-0.5pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/5.1%/6.5%/-2.0%，同比变化-0.2/-0.5/0.0/0.1 pct。

分业务 ：设备+耗材双驱动，新业务实现突破- 数码喷印设备领先：2024 年收入9.1 亿元（同比+47.8%），毛利率43.1%（同比-2.2pct），销量1159 台（同比+ 37.8%）。

耗材（墨水）跟进：2024 年收入5.2 亿元（同比+26.2%），毛利率50.4%（同比-3.5pct），销量1.1 万吨（同比+ 38.2%）。墨水增速小于设备主要原因系单价有所下降。

自动化缝纫设备：2024 年收入1.5 亿元（同比+37.7%），毛利率提升3.5pct至26.9%，主要系公司通过整合国内成熟的制造链与自动化能力，显著降低成本；同时加快开发通用化、标准化程度更高的设备。

数字印刷设备翻倍增长：2024 年收入1.4 亿元（同比+114.7%），毛利率提升6.4pct 至50.5%。主要系公司收购的山东盈科杰在2024 年8 月份纳入合并范围以及该产品外销营收增长所致。

    　　全球化提速，产能扩张节奏清晰

全球化持续推进：2024 年海外收入9.2 亿元（同比+37.6%），服务中心落地达37 个国家或地区，服务客户数量约3000 家。公司持续深化南亚、东南亚及欧洲等传统市场的业务布局，同时重点拓展南美、北美等新兴市场。通过参与ITMA、FESPA 等国际知名展会，进一步提升品牌全球影响力。

产能扩张节奏清晰：子公司天津宏华数码新材料承建的“喷印产业一体化基地项目”（年产 4.7 万吨数码喷印墨水及 200 台工业数码喷印机）24 年完成大部分土建工程，已进入设备安装筹备阶段，有望进一步强化公司“设备+耗材”的产业链协同优势，增强交付能力与市场响应速度。

    　　盈利预测与估值：

数码印花设备渗透率处于较低水平，公司作为国内数码喷印设备龙头企业有望充分享受渗透红利。公司产业链覆盖程度高，兼具技术和成本优势，预计2025-2027 年公司营业收入23.4/30.0/36.3 亿元，同比增长30.5%/28.2%/21.3%，归母净利润 5.5/7.0/8.8 亿元，同增 32.7%/27.3%/26.3% ，对应PE 分别为22.3/17.5/13.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期、贸易摩擦等