保税科技(600794)：传统物流静待复苏 新业务提质发展

　　本报告导读：

    　　仓储利用率下降，导致2024 年与2025Q1 业绩承压。智慧物流业务收入增长和数据资产变现潜力大。传统物流业务份额、壁垒稳固。维持“增持”评级。

    　　投资要点：

维持“增持”评级。我们预测公司 2025-2027 年的 EPS 分别为 0.12、0.14、0.16 元，同比增速为-34.0%、+17.4%、+18.3%”；BPS 分别为2.23、2.31、2.41 元。参考可比公司估值，并考虑到公司智慧物流业务与数据资产的潜力给予一定溢价，给予2025 年2.3 倍PB 估值，对应目标价5.13 元，维持“增持”评级。

仓储利用率下降，导致2024 年与2025Q1 业绩承压。2024 年，公司实现营业收入9.00 亿元，同比-40.0%；实现归母净利润2.10 亿元，同比-16.8%，业绩下滑主要是由于子公司长江国际液体化工仓储平均库容利用率下降所致。2025Q1，公司实现营业收入2.28 亿元，同比-20.1%；实现归母净利润3073.34 万元，同比-58.5%，业绩下滑主要由于公司对智慧物流业务进行提质优化管理，以及受下游工厂产能提升的影响，仓储业务周转速度加快，存储周期缩短，智慧物流收入和仓储业务收入同比降幅较大。

智慧物流：收入增长和数据资产变现潜力大。长江国际和外服公司线上货权平台交割率100%，增强了客户黏性。保税数科与上海清算所合作的“清算通”提供货物与资金同步交割的多银行支付结算功能，并创新“数融仓”、数字人民币结算，提升了货权安全管控能力。

2024 年末，数字人民币清结算业务接入央国企仓库共7 家，上线了四大类35 个交割品种。2024 年智慧物流收入2.2 亿元，占比24.3%，同比增长16.9%拉动整体营收增长。利用沉淀出的数字资产提供数据服务，2024 年营收972 万元，毛利率96.5%，数据要素变现潜力巨大。

传统物流：份额、壁垒稳固。2024 年子公司长江国际主力品种乙二醇、二甘醇全国进口市场占有率分别约为 36%、47%，保持细分品种领域的龙头地位。子公司外服公司优化业务结构，稳固PTA 份额同时推进多元化品种经营。未来，公司将持续巩固现有份额并优化品类结构，提升仓储利用率；同时将积极整合资源，扩大资产规模。