赛力斯(601127)：问界M8交付起量 人形机器人启航

　　事件：公司发布5 月产销快报，其中，赛力斯汽车5 月销量3.65 万，环比大幅增长34%。问界M8，5 月交付12116 台，单周交付量突破5000台。

问界M8 交付起量。问界M8 预售即爆款，大定已突破8 万台，4 月20 日在重庆开启工厂验车交付仪式，4 月26 日开启全国规模交付仪式，鸿蒙智行官方发布《鸿蒙智行问界M8 车友问答第一期》，经过全链条的努力，目前工厂已启动双班满负荷运转全力提升产能，5 月交付量确保可以超过1 万台，5 月底单周交付量将爬坡至4,000-5,000 台。问界M9 2025 款大定突破6 万台。问界M9 2025 款，5 月交付15481 台，2025 年累计交付48716 台，交付量蝉联中国乘用车市场50 万级销冠。问界M8，5 月交付12116 台，单周交付量突破5000 台，获乘用车市场40 万级销量第一。

问界新M7，5 月交付量4139 台。问界新M5 Ultra，5 月共交付4889 台。

人形机器人启航。2025 年3 月，赛力斯与北京航空航天大学合资设立北京赛航具身智能技术有限公司，经营范围包括智能机器人的研发、智能机器人销售、服务消费机器人制造、服务消费机器人销售等。该公司由赛力斯旗下重庆凤凰技术有限公司、北京航空航天大学分别持股70%、30%。

早前赛力斯集团招聘公众号发布了2025 年春季招聘岗位推荐，包括“具身智能大模型工程师”。

HUAWEI ADS 引领高阶智驾，安全是最大的豪华。2023 年4 月华为首发高阶智驾系统，AEB 主动安全能力全面升级；9 月推出不依赖高精地图的全域领航辅助，首创全向防碰撞系统（CAS）；2024 年8 月发布ADS 3.0，实现“车位到车位”端到端类人智驾；12 月泊车代驾VPD 正式商用；2025 年将落地“L3 Ready”方案，推动接管率下降至0.1 次/千公里。问界M9 2025款，通过侧向与后向3 个高精度固态激光雷达技术突破，华为智驾系统实现横向探测精度≤3 厘米（提升500%）、距离探测精度≤3 厘米（提升200%），精准识别路沿、沟渠、台阶等复杂障碍物，构建全场景安全屏障，技术迭代持续领跑行业。

    　　渠道+产能持续发力，H 股上市推进全球化布局。截至去年底，问界体验中心超过 670 家，用户中心超过 310 家，服务范围超 210 个城市。

2024 年赛力斯智慧工厂产能39 万，产能利用率130%，超级工厂智能产线采用9000T 一体化压铸技术，单车制造成本降低15%，生产节拍提升至90秒/台（行业标杆120 秒），设备综合效率（OEE）达92%，智能协同机器人超3000 台，助力超级工厂，两江、凤凰工厂全面拉动产能。为深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力，公司筹划发行H 股上市。

投资建议：问界打造国产豪华标杆，问界M8 交付起量。问界M9 蝉联中国市场50 万级豪华车销冠，M9 2025 款延续爆款，大定突破6 万台。问界M8 大定已突破8 万台，目前工厂已启动双班满负荷运转全力提升产能，5月交付量超过1.2 万台，5 月底单周交付量突破5,000 台。华为车BU，自　　主新引望，引望股权10%开始贡献投资收益。人形机器人启航，有望打造新增长极。我们预计公司2025-2027 年营收分别为1891.06 亿元、2207.79亿元、2638.31 亿元，同比增长30.26%、16.75%、19.50%；归母净利润分别为102.22 亿元、125.95 亿元、155.08 亿元，同比增长71.92%、23.21%、23.13%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销量不及预期，新车交付不及预期，智驾技术进展不及预期