博实股份(002698)：荣获第11届恰佩克奖2项殊荣 人形机器人产品值得期待

　　事件：

5 月23-24 日，机器人行业备受瞩目的年度盛会——“第十五届中国国际机器人高峰论坛暨第十一届恰佩克奖颁奖仪式”在安徽芜湖隆重举行。博实股份的电石冶炼后处理智能成套装备荣获“年度卓越应用场景奖”，博实（苏州）智能科技有限公司则斩获“年度新锐品牌奖”。

    　　投资要点：

2024 年“机器人+”及环保设备产品营收显著增长，海外业务表现亮眼。分产品来看：2024 年，公司“机器人+”产品实现营业收入为3.91 亿元，同比+190.87%，主要系前期内蒙古君正化工有限责任公司、宁夏英力特化工股份有限公司的两项电石智能工厂（车间）成功交付并确认收入所致；环保及装备产品实现营业收入为1.99 亿元，同比+112.68%，主要受益于项目交付验收确认收入影响，使得该产品营收实现大幅度增长。橡胶后处理智能制造装备实现营收1.01 亿元，同比+38.82%，主要系海外地区的销售收入增长所致；公司主要产品固体物料后处理智能制造装备实现营收13.35 亿元，增速出现2.73%的小幅下滑，其中多晶硅原料后处理智能装备集中交付确认收入在一定程度上抵消了其它后处理设备营收的下滑带来的影响。分区域来看：公司实现境内营业收入为27.97 亿元，同比+9.56%；实现境外营业收入为0.66 亿元，同比+437.86%，境外营收增长表现亮眼。我们认为，虽然2024 年公司境外营收占比仅为2.31%，但较2023 年已实现显著进展，未来随着公司对海外业务的拓展力度的加大，海外营收占比将持续提升，对公司的综合毛利率将起到积极影响。

2025 年一季度净利润增速超预期，人形机器人项目持续推进。公司2025 年一季度取得开门红，实现营业收入7.00 亿元，同比+5.81%；归母净利润1.50 亿元，同比+42.08%；扣非归母净利润1.40 亿元，同比+45.68%。公司净利润增速超预期，主要系营业收入增长以及产品结构的调整，其中高利润率的产品占比进一步提升。同时，由于去年同期某些项目的毛利率存在较大差异，这些因素共同作用，使得综合毛利率显著提升至40%所致。人形机器人项目正在稳步推进，目前依旧处于原理样机的调试阶段，并对整机方案进行优化阶段。项目团队正不断改进关键部件的结构和性能，并对这些部件进行性能测试。同时，项目还在进行臂手操作能力的训练、运动控制算法的实物验证以及导航规划算法的实物验证等研发工作。

估值和投资建议：2025 年一季度公司净利润增速超预期，考虑到公司盈利能力有望持续好转，在政策和国内经济持续向好的驱动下，下游需求将呈现持续向好趋势，公司业绩有望保持稳健增长。因此，我们预计，公司2025 年-2027 年营业收入分别为33.95/41.62/49.17 亿元，归属母公司净利润分别为6.23/7.9/9 亿元。

对应当前股价15.13 元（2025.6.3 收盘价），PE 分别为25/20/17 倍。考虑到未来公司人形机器人项目有望取得积极进展，给予2025 年30 倍PE，对应目标价18.30元，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期，国家政策落地不及预期，智能制造装备研发及智能工厂推进不及预期，人形机器人研发进程不及预期，工业服务拓展放缓等风险。