力生制药(002393)：积极拓宽品种布局 未来发展稳中向好

　　核心观点

    　　近日，力生制药发布公告，其子公司中央药业持有天士力生物12.15%股权，将按比例获得3.04 亿元现金分红。本次分红使得公司现金流增厚，有利于提升公司整体盈利水平作用。后续可关注：

1） 公司营销模式调整后片剂、胶囊等重点品类放量；2）CMO/CDMO 项目推进情况；3）缓控释平台建设以及产品落地；4）依托子公司青春康源在中药业务板块的拓展。

    　　事件

力生制药全资子公司中央药业的参股公司天士力生物医药召开2025 年第一次和第二次临时股东会。会议决议，天士力生物将以现金方式向全体股东进行权益分派，其中公司全资子公司中央药业按持股12.15%比例可获现金分红款3.04 亿元

    　　风险分析

行业政策风险：国家医疗体制改革持续深化，医药行业受监管程度高，近年来政策密集发布，涉及仿制药一致性评价、带量采购、医保控费、DRG/DIP 支付改革等，对产品布局、质量标准和成本控制提出更高要求。

同时，创新药研发需以临床价值为导向，减少同质化，以患者受益为核心；医药反腐常态化也对企业合规运营提出更高要求。如公司不能及时调整经营策略以适应市场规则和监管政策的变化，将对公司药品研发、生产、销售产生较大影响。

研发及转型风险：公司致力于通过研发创新促进公司的转型升级，布局缓控释制剂、合成生物学、细胞与基因治疗中药大健康及CMO/CDMO 等方向。然而医药行业研发周期长、投入大、不确定性强，公司在推进过程中面临项目研发失败、转化效果不及预期、平台建设周期拉长、技术路线调整、政策变化等多重风险。部分创新项目（如鲲01、鲲02）尚处初期阶段，短期盈利能力不确定，若市场接受度低或推广节奏慢，可能影响公司研发回报及整体经营表现。

审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充频繁、审批流程变化等因素影响，可能导致审批进度延迟，尤其在原料药+制剂一体化推进过程中，受上下游一致性影响较大。同时，药审政策动态调整（如审评标准收紧、优先审评排队延后等）也会带来不确定性，影响公司创新药与高端仿制药的上市节奏。

销售不及预期风险：尽管“寿比山”“三鱼”等品牌影响力较强，但公司药品面临市场接受能力、产品竞争能力以及市场需求波动等风险。存在医保产品放量速度慢，销售额不及预期风险。营销体制改革存在效果不及预期风险。青春康源并购后存在销售额、销售利润率不及预期风险。

投资收益不及预期风险：公司2024 年末累计在库项目超过200 个，参与了博生基金投资管理，存在回报波动或流动性不及预期的可能；公司联营或合营企业可能出现业绩波动，存在联营或合营企业投资收益不及预期风险。

敏感性分析：根据公司2024 年报与2025 年一季报披露，模型预测力生制药2025 年基准情景下预计实现营业收入约14.75 亿元，归母净利润4.11 亿元。预计2025–2027 年在研产销联动和销售改革推动下，公司核心品种有望保持平稳增长。考虑到部分产品已纳入国家集采，若未来执行进度或续标结果不及预期，或行业政策进一步压低中标价格，可能对公司制剂业务盈利能力和整体营收增长带来不利影响。公司未来业绩具备一定弹性，但需警惕集采降价、原材料价格波动与新药审批进度等潜在风险。