爱旭股份(600732)：满屏ABC组件新品再创功率/效率/双面率新高 展会新签订单或超2GW

　　公司近况

    　　我们于6 月11-13 日期间在2025 年上海光伏SNEC展会针对公司进行了调研。本文我们将对公司新产品、新订单、盈利性情况进行更新解读。

    　　评论

公司推出交付效率25%组件新品，集中式场景组件双面率提升至80%。此次公司推出的三款高效率组件分别为：1）黑洞3P54（功率可达500W，效率可达25%， 2）彗星3N72（功率可达680W，效率可达25.2%），3）黑洞3N78（功率可达800-810W、效率可达25%）。“满屏”技术下，各版型已步入25%效率时代，公司预计3Q25 开始交付25%组件。除此之外，公司推出的恒星系列集中式组件产品双面率提升至80%，CPVT海光半年实证数据显示ABC组件单瓦发电具备优势。公司表示1H25 全球集中式订单超3.3GW，ABC组件持续在集中式场景取得突破。

公司展会新签订单或超2GW，订单饱满支撑高开工率。根据公告，2024 年至 1Q25 公司累计新增各类订单近 15GW（含各类框架合作协议）；2025 年5 月初，公司在德国慕尼黑光伏储能展览会累计签单超2GW；本次SNEC展会第二日公司新签1.6GW分布式订单（海外1.068GW，国内580MW），我们判断展会期间新签订单或超2GW。按当前潜在订单量和开工率情况，我们认为公司有望实现满产满销，全年销量或将同比+200%至18GW以上。

公司1Q25 实现正现金流兑现、静待后续正利润贡献。由于高溢价ABC组件出货提升，1Q25 公司已实现毛利率和经营现金流转正。我们判断，1）价格：

根据InfoLink数据，国内市场中集中式BC组件均价0.78 元/W、工商业分布BC组件均价0.8 元/W，较TOPCon组件均价高0.1 元/W以上；欧洲市场工商业分布BC组件均价0.125 美元/W、户用分布BC组件均价0.185 美元/W，较TOPCon组件均价高0.04 美元/W以上。2）盈利：我们测算单ABC组件 1Q25毛利端接近 3-4 分/W，考虑ABC组件价格受国内抢装波动较小，且成本端持续优化（义乌珠海产能优化生产流程，新增济南产能公司目标通过降低物耗能耗达产后生产成本低于TOPCon组件），我们判断2Q25 业绩有望持续改善，静待FY25 公司ABC技术盈利兑现。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025/2026 年盈利预测不变，维持跑赢行业评级及目标价14 元，对应2026 年25 倍P/E，较当前股价有21%上行空间，当前股价对应2026年21 倍P/E。

    　　风险

    　　光伏需求不及预期；新技术量产进度和产品性价比不及预期。