赛诺医疗(688108)：多款创新产品将陆续获批 看好新品放量和出海潜力

　　核心观点

公司业务由冠脉介入和神经介入业务双轮驱动，2024 年收入实现高增长。展望2025 年全年，公司业绩有望继续保持稳健增长，多款创新产品获批在即打开公司成长空间，密网支架、自膨颅内药物支架年内获批之后有望成为神经介入业务增长新曲线。公司技术创新能力优秀，看好新品放量和国际化潜力：HT Supreme 是全球首款愈合导向冠脉药物支架系统，也是我国自主研发的首个在中国、美国、日本、欧洲同步进行支架上市前临床研究并在前述国家和地区申请产品专利的心脏支架产品；近期获批的颅内密网支架优异的临床结果引起国内外业内人士的广泛关注；明星产品颅内自膨药物支架获得“绿通”资格，有望年内获批，为颅内狭窄治疗带来了革命性的突破。

    　　摘要

冠脉介入业务困境反转，近两年恢复高增长。2020-2022 年公司业绩承压，主要系冠脉支架国家集采丢标。2023 年，公司冠脉支架重新进入标内市场实现国内市场的快速放量；棘突球囊于23年9 月中标京津冀“3+N”联盟集采，24 年集采落地执行后产品实现以价换量，目前仍处于快速放量阶段。此外，公司积极拓展海外市场，冠脉支架及配件类产品陆续在多个国家获批，为冠脉业务打开新的市场空间和更高的收入天花板。

神经介入业务24 年业绩放缓，但25 年下半年将受益新品获批开启加速增长。近年来，公司神经介入产品线逐步丰富，产品布局实现出血、急性缺血、狭窄缺血和通路类领域的全覆盖。2024年收入增长放缓主要受颅内球囊集采影响，但颅内支架和导管类产品销量大幅增长，近期密网支架已获批，自膨式颅内药物涂层支架有望下半年获批，将带动神经介入业务加速增长。

创新能力突出、临床数据优秀，产品具备国际化潜力。得益于公司的高强度研发投入和纳米级界面涂层等多年技术积累，公司部分产品具有国际竞争力，一方面公司积极拓展海外临床注册和销售，另一方面，部分产品或具有lincese-out 潜力。HT Supreme是全球首款愈合导向冠脉药物支架系统，也是我国自主研发的首个在中国、美国、日本、欧洲同步进行支架上市前临床研究并在前述国家和地区申请产品专利的心脏支架产品；近期获批的血流导向密网支架优异的临床结果引起国内外业内人士的广泛关注神经介入主要产品自膨式颅内药物涂层支架系统获批创新医疗器械特别审查，为颅内治疗领域带来了革命性的突破。

业绩扭亏后有望实现高增长，维持“买入”评级。我们预计2025-2027 年公司营收分别5.50、6.99 和8.62亿元，同比增长分别为19.85%、27.15%和23.26%；预计实现公司归母净利润分别为0.43、0.86 和1.41 亿元，同比增长分别为2778.99%、100.43%和63.55%，对应PE 分别103、52 和32X，维持买入评级。

风险提示：神经介入行业竞争格局加剧导致的市场竞争风险，业绩大幅下滑或亏损的风险，原材料供应风险，产品研发风险，宏观环境风险等。