大金重工(002487)：欧洲海风景气向上 订单放量迎接双击

　　投资逻辑：

25 年1-5 月公司连续中标2 个共计约20 亿元的欧洲海风单桩订单，我们认为后续的欧洲单桩中标规模将构成驱动公司股价向上的重要催化。通过对欧洲各国海风项目当前推进进度及并网时间节点逐个进行统计梳理，我们预计今年欧洲基础市场落地订单规模有望同比翻倍增长，在保守/中性/乐观（20%/25%/30%）的市占率假设下，测算公司今年欧洲单桩中标规模可达29-44 万吨，从而进一步提升公司27 年后业绩增长的持续性与确定性。

    　　欧洲海风需求景气复苏向上，并网节点临近，基础需求放量。

我们预计25-30 年欧洲海风装机并网规模约52GW，利率回落及欧洲各国政策逐步调整下项目收益率持续回暖，叠加存量项目大多具备并网时间节点限制，推进确定性较高。从欧洲海风开发建设流程来看，基础招标至少需提前项目并网节点3-4 年；我们统计25-30 年并网的欧洲海风项目中约21GW 未完成单桩供应商确认，预计25-27 年有望招标9.7GW/9.6GW/13.4GW,分别同比+111%/-1%/39%。

    　　先进产能释放、绿色制造领先，看好公司海外市占率持续提升。

22-24 年公司在欧洲单桩市场签单份额约20%，仅次于本土龙头Sif。我们看好公司市占率持续提升：1）产能释放：2H25 公司唐山曹妃甸基地逐步投产，最大年产能达80 万/吨，欧洲项目大型化趋势下优势明显；2）绿色制造实质性提升竞争优势：前瞻落地碳减排措施，成为目前全球唯一通过SBTi 审核的海工企业，满足英国最新补贴要求，强化后续拿单能力；3）欧洲本土企业面临产业工人缺口等问题扩产困难，大型化趋势下部分企业开始出清。

自建船下水扩展订单附加价值，电站业务贡献额外弹性：公司积极打造自有海工装备运输船，通过提供增量服务提升订单附加价值。公司电站指标储备充足，25 年并网250MW 光伏电站，26 年约1GW 风电场预计将于下半年并网，有望贡献额外弹性。

    　　盈利预测、估值和评级

我们预计25-27 年公司营业收入分别为58/73/95 亿元，同比+54%/+26%/+29%,25-27 年公司实现归母净利润9.6 亿/13.0 亿/18.3 亿元，同比+102%/+36%/+41%，对应EPS 为1.50/2.04/2.87元。我们认为公司25 年欧洲海风单桩订单超预期概率较高，由此提升27 年业绩保持高增确定性的同时，有望驱动业绩与估值的双击，给予26 年20xPE，目标价40.85 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海风项目推进不及预期的风险；国际贸易风险；欧洲海风招标流标的风险；汇率波动风险。