比亚迪(002594)：海外市场厚积薄发 销量增长持续加速

　　事件

    　　2025 年6 月1 日，比亚迪公布2025 年5 月销售数据，实现新能源汽车销量38.2万辆，同比增长15.3%，环比增长0.6%。

    　　整体销量持续向上，插混车型销量略有承压

总量来看，2025 年5 月比亚迪实现新能源汽车销量38.2 万辆，同比增长15.3%，环比增长0.6%；其中纯电和插混车型销量分别为20.4 万辆和17.3 万辆，同比增速分别为+39.6%和-6.3%，环比增速分别为+4.4%和-2.4%，插混车型销量略有承压。

累计销量来看，2025 年1-5 月累计已实现新能源乘用车销量173.6 万辆，同比增长37.0%；其中纯电和插混车型累计销量分别为81.6 万辆和91.9 万辆，同比增速分别为+40.5%和+34.0%。

方程豹钛3 表现亮眼，高端品牌矩阵共振向上分品牌来看，2025 年5 月王朝+海洋网/腾势/方程豹/仰望品牌分别实现销量348,393/15,806/12,592/139 辆，同比增速分别为10.5%/29.3%/418.2%/-77.1%,环比增速分别为0.4%/2.7%/25.4%/3.0%。高端品牌5 月共实现销量2.9 万辆，同比增长87.0%，销量占比为7.6%，同比提升3.0pct；其中方程豹品牌表现亮眼，5 月方程豹钛3 销量为5598 辆，环比增长83.7%，销量持续兑现。

    　　海外市场厚积薄发，销量持续走高

2025 年5 月比亚迪海外销量实现8.9 万辆，同比增长136.4%，环比增长12.6%，月度销量持续创新高。海外销量占比达23.2%，同比提升11.9pct，环比提升2.5pct。公司携手众多全球优质经销商，加速海外渠道布局；推进本地化生产进程，乌兹别克斯坦和泰国工厂陆续投产，4 月柬埔寨工厂成功奠基，出海船队先后投入使用，公司海外竞争力有望持续增强，海外销量增长加速。

    　　投资建议

比亚迪技术进步带动销量增长飞轮持续演绎，“全民智驾”智能化战略有望助力公司实现量价齐升。全球化进程加速，高端化受益智能化+大车型战略，有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望持续提升。我们预计公司2025-2027 年收入分别为10063.48/12126.49/14551.79 亿元，对应增速分别为29.5%/20.5%/20.0%；归母净利润分别为563.74/692.71/837.01 亿元， 对应增速分别为40.0%/22.9%/20.8%；EPS 分别为10.26/12.61/15.23 元/股，3 年CAGR 为27.6%，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧;上游原材料涨价风险;出口目的国家贸易壁垒提高;汇率波动风险。