太阳纸业(002078)：浆纸见底、成长性延续

浆纸价格底部企稳 ，6-7 月预计震荡为主。5 月海外针叶浆、阔叶浆实际供应价格约715 美元/吨、500-510 美元/吨。目前浆厂稳价意愿强烈，芬林芬宝、北欧&加拿大针叶卖家亦陆续停机；CMPC 报价持平，部分卖家效仿APP 提价20 美元/吨。我们预计6-8 月造纸淡季、纸价延续低位震荡（6 月后纸企高价原料入库、成本支撑显现）。

底层利润抬升，成长性延续。Q3 末-Q4 初太阳南宁基地项目有望逐步落地，15万吨生活用纸+40 万吨特种纸+100 万吨箱板纸+50 万吨浆分批投产，底层利润年化抬升约5 亿+元。此外，老挝木片砍伐节奏26-27 年起有望加速，且我们预计26-27 年木片价格提升，26 年太阳底层利润有望达35 亿元。

复盘2022-2024 年，以阔叶浆、文化纸为例，经济周期多于Q2 下行、Q3 企稳反弹，叠加Q3 末进入造纸旺季，近几年周期韵脚均验证8-10 月招标旺季价格反弹的可能性，目前浆价4140 元/吨、纸价5163 元/吨，基本见底，后续反弹概率较高。

2022 年：浆价因供给侧因素创历史新高，核心要素为供给而非需求，但尾程也反映出需求支撑，浆价、纸价均于Q2 阶段性高位盘整，6 月中旬-12 月开启高位上行；

2023 年：浆价、纸价均于Q2 快速下行，浆5 月底见底、底部价格为3850 元/吨，纸7 月中旬见底、底部价格为5375 元/吨，后续开启锐度极高的反弹，均于11 月左右见顶，本轮浆价涨幅接近50%、纸价涨幅约16%；2024 年：浆价因供给侧因素持续下跌，核心要素为供给而非需求，纸价跟随下跌，浆价底部4350 元/吨，纸价底部5113 元/吨。

标的关注：我们预计4、5 月太阳纸业经营环比稳健改善，6 月盈利略有走弱，Q2 利润预计环比平稳（Q1 8.9 亿元），Q3 预计环比Q2 基本稳定，Q4 进入新增产能释放周期、预计盈利环比改善。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 35.8、43.0、48.1 亿元，对应PE 为10.5X、8.8X、7.9X，重点关注。