迪威尔(688377)：油气设备专用件龙头 未来业绩有望恢复增长

　　核心要点：

    　　产品单价和深海设备订单下降，2024 年公司业绩有所承压

据公司2024 年年报，2024 年公司营业收入约11.2 亿元，同比下降7.1%；归母净利润约0.86 亿元，同比下降39.9%；扣非后归母净利润约0.83 亿元，同比下降39.7%；经营活动现金净流量约1.04 亿元，同比下降47.9%；基本每股收益约0.44 元，同比减少40.5%；加权平均ROE 约4.85%，同比下降3.63 个百分点。公司2024 年业绩同比走弱主要系产品单价下降，以及深海设备专用件领域订单下降影响综合毛利等因素所致。

据公司2025 年一季报，2025 年一季度公司营业收入约2.7 亿元，同比下降5.4%；归母净利润约0.21 亿元，同比下降25.4%；扣非后归母净利润约0.2 亿元，同比下降21.4%。

    　　油气生产系统专用件为公司主要收入来源，国外地区收入占比较

高分产品看，井口设备专用件、深海设备专用件、压裂设备专用件及油气生产系统专用件为公司主要收入来源。据Wind 数据，2021 年井口设备专用件、深海设备专用件、压裂设备专用件占公司收入比例分别为50.2%、26.9%、15.5%。2022 年，公司将主营业务按产品重分类为油气生产系统专用件、非常规油气开采专用件、井控装置专用件和其他行业专用件。据Wind 数据，2024 年油气生产系统专用件和非常规油气开采专用件占公司营业收入比重分别为74.4%、17.2%，毛利率分别为21.3%、12.2%。

分地区看，公司营业收入主要来自于国外地区。据Wind 数据，2012年以来公司国外地区收入占比均在60%以上。同时，由于公司国外地区业务毛利率一直高于国内地区，因此公司国外地区业务为公司主要毛利来源，2024 年公司国外地区毛利占总毛利比重高达80.1%。

    　　全球油气产销量稳定增长，深海油气和非常规油气占比不断提升

据Wind 数据，2026 年全球石油产量和消费量预计将达到105.14 和104.58 百万桶/天，相比2000 年复合增速均为1.2%。而2023 年，全球天然气年产量和年消费量分别约4.06、4.01 万亿立方米，相比2000 年复合增速均为2.3%。此外，随着技术持续发展，以及陆地、近海以及常规油气资源日益减少，深海油气和非常规油气占全球油气开采量的比例不断提升。从下游需求来看，据公司客户杰瑞股份2024 年年报，2024 年杰瑞股份获取新订单182.3 亿元，同比增长30.6%，截至2024 年末存量订单101.55 亿元，同比增长34.5%。

    　　投资建议

随着全球油气消费稳步增长，叠加深海油气和非常规油气开采量和占比的不断提升，深海油气和非常规油气装备需求有望稳定增长。公司深度聚焦深海、压裂等油气设备专用件的制造，已与Technip FMC、SLB、Baker Hughes 等大型油气技术服务公司建立长期稳定的战略合作关系，更是上述国际公司在亚太区域最重要的深海设备专用件供应商。我们预计2025-2027 年，公司营业收入为14.15、18.05、22.49 亿元，同比增长25.9%、27.5%、24.6%；归母净利润1.44、2.14、2.75 亿元，同比增长68.6%、48.1%、28.5%。对应2025 年6 日19 日收盘价，市盈率为32.0、21.6、16.8 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　全球油价持续大幅下降导致石油公司资本支出减少。国内石油行业资本支出不及预期。原材料价格大幅上涨。全球贸易摩擦持续升级。