三花智控(002050)：制冷汽零持续扩展 机器人领域蓄势待发

　　事件

公司实现港股市场IPO 上市，以每股22.53 港元价格，合计发售4.14 亿H 股，成功募集资金91.77 亿港元。募集资金将用于制冷产业、汽零产业等在中国以及海外产能的扩建；以及将用于包括仿生机器人机电执行器在内的新产品、新兴业务的持续研发及创新。

    　　点评

公司自身业绩端始终维持良好增长态势，24 年全年及25Q1 在制冷及汽零板块均实现优异增长（2024 年，公司制冷板块实现收入165.6 亿元，同比增长13.1%，汽零板块实现收入113.9 亿元，同比增长14.9%）。25Q1 公司整体实现营收76.7 亿元，同比增长19%，实现归母净利润9.0 亿元，同比增长39.5%。我们认为2025 年期间，公司作为零部件上游龙头企业，制冷板块将有效受益于国补政策带动下的空调等消费需求的提振。汽车零部件方面，25 年在手订单情况充裕，全年增长确定强。

长期来看，公司以热泵变频控制技术及热管理系统产品为核心，在制冷元器件以及汽车热管理零部件方面有望保持全球领先水平。本次公司港股IPO 的成功募集，将有助于公司继续推进产能的全球化布局以及扩充，有效推进仿生机器人机电执行器的产品研发及生产制造，从而推进人形机器人的业务布局。

    　　估值

公司制冷板块稳步增长，汽零业务手握先发优势，整体规模有望继续快速扩张。机器人领域积极布局开发机电执行器产品，布局未来新成长赛道。我们预计公司25-27 年EPS 分别为0.90/1.05/1.22元，同比增长20%/17%/17%，给与公司25 年32xPE 估值，对应目标价为28.80 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险