斯瑞新材(688102)材料强国之高端制造系列报告之六：高端铜基合金领军企业 多赛道布局打开成长空间

　　投资要点：

高端铜基合金领军企业，营收及业绩持续提升。公司以铜基特种材料的制备技术为核心，从中高压电接触材料及制品业务起步，着力开展高强高导铜合金材料及制品的技术应用，并积极开发液体火箭发动机、高性能金属铬粉、医疗CT 和DR 球管零组件、光模块芯片基座材料和新一代铜铁合金材料。公司业绩持续稳定增长，2024 年实现营收13.30 亿元，同比增长12.73%；实现归母净利润1.14 亿元，同比增长16.17%。公司募集资金建设铜铁和铬锆铜系列合金材料产业化项目，并拟定增募资推进商业航天和医疗影像领域生产进程，未来产能释放有望不断提升公司盈利能力。

筑牢核心产业技术优势，高端合金材料市场构建基本盘。1）高强高导铜合金材料及制品：公司掌握高强高导铜合金核心制备技术，材料主要供应航空航天、新能源汽车等高端连接器市场，制品用于牵引电机等关键部件，我国轨道交通建设进程推进与新能源汽车市场需求将驱动需求扩张。2）中高压电接触材料及制品：公司位于中高压电接触材料产业链上游，研发的铜铬与铜钨材料可广泛用于多种电气设备中高压开关，电网建设扩张将提升市场潜在需求。3）高性能金属铬粉：公司已实现高性能金属铬粉产业化，产品可用于高端高温合金、高纯靶材等高端制造领域，下游国产替代进程加速有望打开增量空间。

    　　积极布局医疗、航空航天与光通信发展盘，高附加值新兴领域驱动成长。1）CT 和DR 球管零组件：

公司是国内少数能够提供CT 和DR 球管零组件及“一站式”技术服务的企业，已成为国内主要供应商并向国际客户批量供货，CT/DR 设备国产化趋势推动市场快速发展。2）液体火箭发动机推力室内壁：公司深入布局商业航天，所研发的耐高温铜合金满足液体火箭性能需要，已通过客户验证并用于火箭的实际发射，低轨卫星互联网布局拉动火箭发射需求激增。3）光模块芯片基座与壳体材料：随着人工智能技术发展，市场对400G、800G、1.6T 光模块需求增长明显，公司已完成光模块钨铜基座钨坯工艺开发，壳体产品正在与下游客户进行联合验证，未来将逐步释放产能。

首次覆盖并给予“增持”评级。公司作为高端铜基合金领军企业，形成了高强高导铜合金材料、中高压电接触材料、高性能金属铬粉为核心的优势产业，并积极拓宽液体火箭发动机推力室内壁材料、CT&DR 球管零组件以及光模块芯片基座材料等新兴产业布局。我们预计公司2025E-2027E 年归母净利润分别为1.5/2.0/2.5 亿元，当前股价对应2025E-2027E 年PE 分别为63/48/38 倍。选取相关的代表性公司铂力特（金属3D 打印领军企业，下游覆盖航空航天、消费电子等领域）、航天电子（航天领域核心配套）、航天环宇（航空航天产品核心供应商）进行对比，2025E-2027E 年可比公司平均PE分别为66/53/43 倍，公司2025 年PE 低于可比公司平均估值。考虑到公司在铜基合金领域行业领先，随着产能逐步释放叠加商业航天及医疗等新兴板块需求放量，因此首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、技术研发升级迭代风险、新产品市场开拓不确定风险公司于2025 年5 月30 日对上交所下发《关于陕西斯瑞新材料股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函》进行回复，针对本次募投项目、融资规模与效益测算、公司经营情况与财务状况及财务性投资等问题作出了相应回复。