泸州老窖(000568)：目标稳健 经营务实

事件：公司发布控股股东增持公司股份计划实施进展公告，截至公告日，老窖集团通过集中竞价交易方式累计增持公司股份比例达0.14%，老窖集团及其一致行动人泸州市兴泸投资集团有限公司合计持股比例为50.98%。此外公司前期发布2024-2026 年度股东分红回报规划的公告，2024-2026 年，公司每年度现金分红总额占当年归属于上市公司股东净利润的比例分别不低于65%、70%、75%，且均不低于人民币85 亿元（含税）。

投资评级与估值：结合宏观经济环境形势，下调25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测,预测25-27 年归母净利润分别为135.3、140.2、147.8 亿（25-26 年前次为195.2、228.2亿元），同比增长0.4%、3.6%和5.4%，当前股价对应25-27 年PE 分别为12x、12x、11x，与头部高端、次高端酒企比较来看估值仍处合理区间，维持“买入”评级。短期来看全年目标稳中有进，渠道端多品类控货去库，维持渠道良性，着眼高质量可持续发展。

中期来看，公司分红底线85 亿（24-26 年），股息率 6%以上，安全边际显著。长期来看，伴随行业周期拐点渐显，公司有望凭借强组织管理能力及品牌优势实现市场份额持续提升。

25Q1 实现稳健开门红。据公司公告，25Q1 实现收入93.5 亿，同比增长1.78%，预计25Q1 国窖1573 实现稳健增长，此外特曲60 及头曲表现相对占优。25M4 后公司持续控货推动渠道改善，全年来看公司营销端持续践行“六大思维转变”。此外面对行业变化，公司持续加大数字化营销落地，加强五码推广，提升开瓶销售。

25Q1 实现归母净利润45.9 亿，同比增长0.41%。净利率达49.3%，同比下降0.52pct，净利率下降主因产品结构变化导致的毛利率下降。25Q1 毛利率86.5%，同比下降1.86pct；税金率11.7%，同比下降0.70pct；销售费用率8.20%，同比提升0.36pct；管理费用（含研发费用）率2.41%，同比下降0.41pct。（税率指税金及附加占营业总收入比，以上利润率、费用率计算均以营业总收入为分母。）

25Q1 经营活动产生的现金流净额33.1 亿，同比下降24.1%。25Q1 销售商品提供劳务收到的现金98.7 亿，同比下降7.3%，现金流增速慢于收入增速。25Q1 末合同负债30.7 亿，环比下降9.12 亿，24Q1 末合同负债25.4 亿，环比下降1.38 亿。

    　　股价表现的催化剂: 国窖增速超预期。