顺丰控股(002352)：由1到N 厚积薄发

　　本报告导读：

    　　顺丰“由1 到N”进阶综合大物流，长期空间广阔。通过融通与变革持续降本，顺丰的盈利能力逐年增强，叠加 Q2起量增领跑行业，看好顺丰全年业绩确定性。

    　　投资要点：

投资建议：给 予“增持”评级，目标价 59.31 元。尽管行业价格竞争加剧，但我们认为顺丰业绩增长有较强确定性，我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为118.44、136.44、153.39 亿元，EPS分别为2.37、2.73、3.07 元。参考可比公司估值，考虑到公司的高端市场壁垒和未来成长性，应享有一定估值溢价，我们给予公司25 年目标P/E 25x，对应合理估值59.31 元，首次覆盖给予“增持”评级。

直营快递龙头，“由1 到N”进阶综合大物流。顺丰以快递业务起家，凭借直营模式强大的运营掌控能力和重资产的物流网络，确保服务品质领先同行，在时效件领域构建起了竞争壁垒，稳居高端市场龙头地位，2024 年公司高端时效件、中高端经济件市场份额分别达64%、51%。近几年，通过“1 到N”的扩张战略，从时效快递拓展至快运、冷运及医药、同城、供应链及国际业务等综合大物流，2019-2024 年新兴业务合计的营收复合增速达35.8%，远超快递领域。受益于跨境电商及中国制造出海，叠加海外市场增长前景优于国内，供应链及国际业务有望成为第二增长曲线。我们看好顺丰由快递龙头向综合物流商转型的成长机遇，关注顺丰价值重估机会。

融通与变革持续降本，盈利能力逐年增强。顺丰通过多网融通实现资源复用与全链路降本，2021 年以来累计降本超38 亿元，2025 年多网融通进入常态化。运营模式变革成效显著，末端直分直发、干线笼车转运及无人化布局等措施，推动成本持续优化。2024 年物流及货运代理业务毛利率上升至13.9%，归母净利润同比增长23.5%，ROE 提升至11.0%，盈利能力呈逐年增强态势。

Q2 起快递量增领跑行业，看好全年业绩确定性。由于2025 年春节早于往年，且通达系节后复工早于往年，2025 年1-2 月顺丰件量增速略受影响；随着3 月相关影响减弱，以及激活经营策略的推进，顺丰件量增速回升并领跑行业，5 月业务量同比+31.8%。叠加持续降本对盈利的增厚，我们看好全年顺丰业绩增长确定性。中长期，公司具备顺周期特征，未来经济复苏公司有望充分释放盈利弹性。