海澜之家(600398)公司简评报告：多业务布局打造新增长点 京东奥莱发展空间可期

　　事件：根据京东奥莱官方公众号，6 月京东奥莱分别在山西吕梁、江苏徐州、山西阳泉各新开一家门店，截至目前，全国总门店数超20 家。

    　　点评：

京东奥莱快速开店，新业态布局值得期待。公司于2024 年与京东达成战略合作，联手打造“城市奥莱”业态，凭借“大牌低价”策略进军高性价比消费市场。京东奥莱主要经营运动户外、男女装、儿童、轻奢及美妆等品类，大部分品牌以代销模式合作。京东的流量及品牌优势与公司的渠道运营管理经验互补，可实现快速开店及标准化运营。7 月，京东奥莱官方旗舰店在京东平台上线；9 月，首家京东奥莱线下门店于江苏省无锡江阴市海澜飞马水城开业。2025 年以来，京东奥莱在江苏、山东、河南、河北、安徽等地加速布局，截至目前，门店数量已超过20 家。

主品牌积极推进渠道调整，斯搏兹并表贡献增量。25Q1 公司实现营收61.87 亿元，同比+0.16%；实现归母净利润9.35 亿元，同比+5.46%。分品牌看，海澜之家品牌实现收入46.42 亿元，同比-9.52%，预计主要受消费环境偏弱影响；团购定制业务实现收入6.46 亿元，同比+17.6%；其他品牌实现收入7.42 亿元，同比+100%，主要由于斯搏兹业务并表贡献增量。从门店数量看，25Q1 海澜之家品牌直营/加盟渠道分别净开42家/净关63 家，公司持续聚焦门店质效提升，在核心商圈和潜力增长区域加快直营门店布局；其他品牌直营/加盟渠道分别净开11/8 家。

FCC 业务打造新增长级，出海业务空间广阔。公司于2022 年与上海海新共同成立斯搏兹，并于2024 年取得控股权，进一步加大在运动赛道的布局。斯搏兹独家授权代理阿迪达斯FCC 系列产品。截至2024 年底，公司授权代理的阿迪达斯门店数量达433 家。除国内市场外，公司主品牌积极布局出海业务，在深耕马来西亚、泰国、越南、新加坡等成熟市场的同时，开拓中亚、中东等新市场。2024 年，公司出海业务实现营收3.55 亿元，同比+30.8%。截至2024 年底，海外门店总数达101 家。

投资建议：公司是国内领先的多品牌服装零售集团，主品牌经营稳健、积极布局出海，FCC 业务快速发展打造第二增长曲线，京东奥莱新业态发展空间广阔。我们预计公司25/26/27 年归母净利润为23.8/27.3/30.4亿元，对应当前市值PE 为14/12/11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。